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朱昂:美债收益率破3%是否将终结美股牛市

朱昂

今年4月,美国10年期国债收益率4年来首度突破3%关口;而进入5月之后,国债收益率继续走高,截至5月15日,最高上升至3.095%,而这次已经是刷新了2011年8月以来的新高。

一般来说,股票的估值是和无风险收益率对应的,一旦无风险收益率抬头,就会压制股票的估值。更重要的是,美国国债收益率此前经历了约30年不断向下的过程,已经到了几乎跌无可跌的地步。而美股走势却相反,本轮已经走出了历史上第二长的大牛市。

从这一层意义上讲,近期美债收益率破3%,有可能是一次历史性的大拐点。那么,美股的“音乐”是否会就此停止呢?

从过去30多年以来的长期走势看,美国国债收益率经历了一个不断下降的过程。巴菲特曾经在一次接受采访回答自己投资成功最大的“秘诀”是什么,他的答案是“运气”,但实际上真实的意思是——自己投资的后半生持续伴随着美联储的不断放水,也就是说,资本市场上货币越来越宽松。

巴菲特所说的这个运气不仅仅成就了他本人,还成就了“债券之王”比尔·格罗斯,以及几乎唯一能和巴菲特齐名的对冲基金大鳄乔治·索罗斯。正是因为货币的持续宽松,造成美国国债收益率不断向下,才为这些投资大师们的成功提供了最充足的动力。

但在新的美联储主席上任以后,美国国债收益率的走势出现了面临拐点的迹象。

我们知道,对股票的估值不应该静态去看,而是要动态去对比。这就好比单单看一个房子卖100万元是贵还是便宜,其实没什么太大的意义——因为必须要看这个房子的售价和居民的收入水平,并且还要同其他商品作对比,才能体现出房价到底是贵还是便宜。

股市也是同样的道理。目前标普500的估值在16.3倍(注:以美股市场4月底的估值计算),对应3.03%的十年期国债收益率。整个国债收益率相比过去几年出现了比较大的上升,也意味着美股估值会被进一步压缩。

美国10年期国债收益率几乎等同于无风险收益率,无风险收益率越高,投资者投资股票的动力就越弱。比如2011年时,A股的信托还是类似于刚性兑付的,市场无风险收益率差不多有10%,导致当年A股最终大小盘通杀,出现一次不折不扣的熊市。

我们回到美股,目前的估值对比2007年10月上一次高点的15.7倍有所上升,不过当时10年期国债收益率有4.7%。现在虽然比当时低,但趋势很差,因为无风险收益率是处在一个逐渐提高的过程。

无论是每一次熊牛转换还是牛熊转换,都必定伴随着波动率的抬升。比如A股2014年底大牛市出现之前,市场波动率很低,之后大幅提升后,逐渐进入牛市。而牛市见顶前也是波动率开始提升,场内的“筹码”变得松动。

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