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“一季度中国货币政策执行报告”发布,央行究竟在关注什么?

作者:中信债券明明

事件:

5月11日人民银行发布《2018年第一季度中国货币政策执行报告》,总结了2018年以来我国经济金融运行情况,以及货币政策执行情况。具体来看有:1、宏观杠杆趋稳,稳杠杆压力降低,对比之前的货币政策执行报告,“稳杠杆”成2018年以来主基调;2、M2增速继续走低,数量型工具可靠性较低,随着利率市场化和利率走廊机制的完善,价格型指标更加有效;3、流动性投放工具更为灵活,流动性环境平稳偏松;4、随行就市加息,约束非理性融资,收窄利差发挥价格杠杆作用,有助于利率市场化进程;5、定向降准与全面降准不改货币政策总体取向,普降优化流动性总量和结构,定向降准落实普惠金融,加强预调微调和预期管理;6、一级交易商制度改革,疏通利率传导机制,一级交易商制度的优化和完善,体现了人民银行“高标准、少而精”的筛选原则,有助于督促一级交易商切实履行自身职责,促进货币政策调控目标的实现;7、汇率波动弹性增强,减缓中美利差收窄压力;8、利率市场化深入推进,继续稳步推进利率市场化改革的途径:推动利率“两轨”逐步合“一轨”;9、全球经济形势及展望:不确定性较多;中国宏观经济展望:有利条件较多;10、下一阶段货币政策将关注利率走廊机制,增强利率调控能力,利率市场化改革和利率走廊机制逐步完善。

点评:

一、宏观杠杆趋稳,稳杠杆压力降低

纵观《2018年一季度中国货币政策执行报告》,国内宏观杠杆率趋于稳定是近期和未来一段时间内的特点。报告中以专栏的形式深入地阐释了2017年以来我国宏观杠杆率宏观杠杆率趋于稳定的原因,未来我国宏观杠杆率有望进一步趋稳,并逐步实现结构性去杠杆。从数据上看,央行测算的杠杆率水平与BIS测算数据相互印证,我国宏观杠杆率水平趋于稳定。一季度货币政策执行报告中央行测算的我国宏观杠杆率于2017年底达到250.3%,全年仅仅上升2.7个百分点,远低于2012年~2016年年均13.5个百分点的杠杆水平上涨速度;其中企业部门杠杆率和政府部门杠杆率哟所下降,住户部门杠杆率有所上升但增幅低于2012~2016年年均增幅。BIS测算的我国非金融部门杠杆率在2012年到2016年间快速增长,从2012年底的194.6%上升到2016年底的255.3%,年增长约15.2个百分点;进入2017年我国非金融部门杠杆率水平得到有效控制,2017年三季度末杠杆水平为256.8%。

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