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【信用债周报】发行人的其他应收款

信用债策略。本篇周报我们来研究其他应收款:(1)为什么分析其他应收款?其他应收款方面更多的与公司主营业务无关,而与公司的关联交易相关,如大股东与其他关联方的往来款、委托贷款等,而这些是集团型发行人经常会出现“爆点”的地方,所以我们对其他应收款应该存有关注,尤其是其他应收款占比与总额的突然增加,都应当密切关注关联交易的实质。(2)什么是其他应收款?其应收款定义上之所以称之为其他,就是说把与公司主营关系较少的交易产生的应收款项放进去,所以实际操作中,公司一般会把与主营业务关系不大,或者不方便详细披露的应收科目或者类融出业务归类此科目中,如:大股东或者关联方往来款;委托理财或者委托贷款。(3)关注应收款哪些层面?大部分基于关联交易的其他应收款变现能力较差,不仅低于大部分流动资产而且可能会低于部分非流动资产,所以关注其他应收款两点:一是总额长期居高不下,二是短期内数额的大幅上升,可以通过其他应收款/总资产的比例来进行观察。(4)正文部分我们以两家公司举例。

我们关注的信用事件。(1)4月9日,中弘控股股份有限公司公告称,控股子公司御马坊置业涉及重大诉讼。(2)4月10日,柳州化工股份有限公司公告称,鹏元资信维持公司主体和“11柳化债”评级B不变,评级展望为负面。(3)4月11日,内蒙古君正能源化工集团股份有限公司公告称,该公司涉及重大资产重组。(4)4月12日,龙口煤电有限公司公告称,预计2017年业绩将出现亏损,“龙煤暂停”或继续停牌。

市场回顾。信用债收益率涨跌互现,其中AAA中票1Y下行5BP,3Y下行13BP,5Y下行9BP;AA中票1Y下行6BP,3Y下行17BP,5Y下行8BP;AA-中票1Y上行5BP,3Y上行4BP,5Y上行9BP。

上周发行人评级变动。跟踪期内2家主体评级下调,4家主体评级上调。2018年4月10日,联合信用评级有限公司将上海华信国际集团有限公司的主体评级由AA+下调至AA。2018年4月10日,联合信用评级有限公司将天广中茂股份有限公司的主体评级由AA下调至AA-。2018年4月10日,联合信用评级有限公司将上海大名城企业股份有限公司的主体评级由AA上调至AA+,评级展望为稳定。2018年4月12日,中诚信证券评估有限公司将安阳钢铁股份有限公司的主体评级由AA-上调至AA,评级展望为稳定。2018年4月12日,上海新世纪资信评估投资服务有限公司将安通控股股份有限公司的主体评级由A-1上调至AA,评级展望为稳定。2018年4月12日,中诚信国际信用评级有限责任公司将信达地产股份有限公司的主体评级由AA上调至AA+,评级展望为稳定。

行业利差跟踪。一级行业利差,目前利差最高的是采掘499BP、化工162BP、纺织120BP;利差最低的是公用事业14BP、国防军工23BP、计算机31BP。二级行业利差,利差明显走扩的有石油化工,走扩18BP,现值170BP;景点,走扩12BP,现值130BP;专业零售,走扩12BP,现值141BP。收窄的有造纸,收窄8BP,现值-14BP;贸易,收窄5BP,现值26BP;港口,收窄3BP,现值89BP。

具体分析内容(包括相关风险提示)请详见报告《信用债周报20180416—发行人的其他应收款》。

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