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【中金固收·利率衍生品】技术分析看国债期货走势

作者

陈健恒分析员,SAC执业证书编号:S0080511030011;SFCCERef:BBM220

张继强分析员,SAC执业证书编号:S0080511030010;SFCCERef:AMB145

东旭联系人,SAC执业证书编号:S0080117080019

分析员,SAC执业证书编号:S0080515120002

策略观点---

市场热点随着期货主力合约双双站上年线(252日均线),市场上关于趋势交易是否已经成型的讨论也多了起来,我们尝试从两个角度出发对这一问题进行梳理:1)挑选比较具有代表性的技术分析手段进行验证;2)借助技术指标判断当前市场是否出现超买/超卖。基于DMI技术指标的分析看,DMI信号给出了较为明确的做多信号,且ADX高于30,说明期货价格上升趋势转强,中长期上行概率较高。结合近期的持仓放量,不排除部分投资者已入场进行对应交易,可预计未来一段时间内,投资者持有期货窗口可能会相应拉长。除DMI信号外,还可以对期货日内价格波动情况进行观察。通过对比可以看出,当期货日内波动加剧时,期货的趋势往往更为明显,当日内波动性走低时,期货的趋势往往放缓。从当前日内波动看,近期期货日内价格波动较大,呈上升趋势,对应期货向上的走势也较为明确。而另一方面,KDJRSI指标均显示出节前(3月底))期货市场存在一定的超买,但当前两个指标均已回归到正常波动区间内,并不存在明显的超买现象,不过RSI指标昨日出现明显的上行,已经重新逼近超买线。OSC指标则在3月底翻正,表明当前期货市场成交量趋盛,交投活跃,近期上升速率加快。综合来看,期货当前上行趋势信号较为明确,中长期做多仍为主线,但短期尚不能准确把握。短期来看,RSI指标逼近超买线,成交也放量明显,虽未给出反转信号,但买盘贡献可能边际衰弱,上行空间也将有限,大概率会迎来调整期。短期交投为主的投资者仍需警惕期货回调盘整的可能,建议设立好止损点以控制回撤。

市场展望:受缴税因素影响,资金面预计边际收紧。贸易战进入谈判阶段,避险情绪降温,债市短期内的重点还是落在债市供需矛盾以及监管政策上。银行类机构负债压力大,高成本下债券配置力量减弱,利率债的供给压力将逐渐显现,届时供需矛盾有望阶段性推高债券收益率,债市可能迎来调整期。关注本周一级市场国债招标。

期货接连跳涨背后,多头入场动能也在边际减弱:1)利率债供需矛盾仍在,二季度供给放量而配置需求偏弱;2)缴税因素影响下资金面边际趋紧;3)资管新规尚未落地,配套监管文件影响力未可知;4)在经济金融等数据陆续公布后,利好因素边际削弱。而空头的入场动力更多可能集中在阶段性套保需求的提升以及短线窗口博逆转上。

考虑到技术分析以及从经济基本面角度都支持中长期走牛趋势,如果短期内因为情绪和供需关系调整,可能是更好的介入机会。

国债期货:

1)方向交易:期货中长期的趋势信号较为明确,但短期而言仍面临一定挑战。结合技术指标看,期货虽站上年线,但能否站稳方是关键,此前几次连涨后期货均迎来短期盘整,这次可能还是一样的故事。综合来看,期货大概率震荡盘整,小幅偏弱。

2)期现套利:从净基差和融资利率两个角度看,IRR上行和下行空间均不大。首先现券收益率的快速下行一定程度上提升了转换期权的价值,对应净基差理应走高;其次融资利率若回升,持有期收益跟随下调,对应基差会走低;两方面叠加影响下基差上行和下行空间均不大。短期来看,若期货进入盘整阶段,债市供需矛盾下现券收益率可能小幅承压上行,届时IRR有走高可能(期货升水),但幅度有限。基差策略上可以暂时观望,等待合适时机再入场。

3)跨品种交易:当前1Y-5Y期限内的曲线近乎直线,曲率较低,不排除5Y现券出现抢跑行情。后续曲线操作上若窗口期短,建议平仓或转做空跨品种价差(技术指标也均翻空);若窗口期长,则可继续持有,但需要控制好回撤。

利率互换:

1)方向性交易:缴税因素下资金大概率边际偏紧,当前资金面情绪指数已有小幅上升,非银表现更为明显。互换利率走势大概率承压震荡上行,市场流动性整体充裕下幅度将有限。

2)与现券套利:回购养券+IRS策略吸引力不大。

3)利差交易:曲线大概率仍以震荡为主,短期内可能走平。短端缴税因素影响下会相对承压走高,而长端未必能继续走低,大概率维持震荡或跟随短端上行。

4)基差交易:基差震荡偏弱概率更大,若后续同存与Shibor利差进一步回落,Shibor端上行压力则相对不大,Repo端受缴税等因素影响承压更强,基差有望收窄。

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