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破解史上最难募资年:GP生存指南带你穿越资本极夜!

成安投资云
04-17 18:49
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“GP募资难,难到什么地步?大概就像20万从业人员的垂直行业出一篇10万+那么难。”

编辑 | 韩西建

来源 | 母基金周刊

作者 | 耿希玉

1、募资为什么那么难?很简单:时代变了

20年前,私募股权投资这个行业概念随着一批美元基金为寻找“中国机会”传入,先后经历了“科网泡沫”、“全民PE”、“移动互联网高潮”、“政策双创”、“狩猎独角兽”等几轮快速发展,从一个“开个年会认识了一半VC人”的小圈子,演变成了具有20余万从业人员,23000家GP,基金管理规模2.6万亿人民币的充分竞争市场。

发展至此,自诩“站在时代最前线”的投资人们如果还按照20年前的老办法去募资,那无疑会越来越难。不客气的说,尽管在国内股权投资领域资金充裕,存量资产规模不断上升的情况下,市场现有的2万余家GP中,很大一部分将注定在未来的几年内因无法募到资金而消失,成为上一个时代的记忆。

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2、是什么导致「募资难」

所谓的“时代变了”,指的是人民币LP市场机构化这个不可阻挡的大趋势。其实对比中美,早期的LP的构成都是散户的天下,或者说是高净值个人进行资产配置及分享投资机会的“豪门游戏”,但股权投资的一些“先天特征”,例如周期长、流动性低、资金占用量大等特点,使个人投资人往往只能减少其所占资产配置比例来控制风险。

但是,更关键的是基金管理人利用自己与投资人之间的信息不对称,使得个人LP往往很难对GP的实际能力产生直观的判断,所以随着资本市场的迭代,投资这件事对专业化要求变高,委托给专业机构打理个人及家族资产配置逐渐成为投资者的选择。而机构LP在遴选GP时,往往有与个人投资人相比更全面的市场信息与独特的判断依据,这也是造成很多传统募资手段逐渐失效的原因。

回到国内,大量的小GP也因几个非常具有“中国特色”的一级市场现象使本已糟糕的生存状况雪上加霜。

首先面临的是监管的进化,众所周知,从几年前《合伙企业法》的出台、《基金法》的修订,到近期资管新规的诞生,政府监管的核心目标就是将风险承担能力低、无投资经验的个人隔离出私募基金市场。新的资管意见更是直接规定参与私募基金的个人家庭金融资产不低于500万元,且具有2年以上投资经历,这就大大缩小了合格投资人的范围。

其二是相对于美元GP的市场化运作,而人民币GP们面对的金融环境却有着很强的政府色彩,政府因素贯穿于整个募投管退各个阶段,对政府资源的运用能力,成为GP能否成功的关键要素

所以相对于传统行业里国资的一些特点,股权投资领域中最适合做LP的钱——长期资本往往来自于国有背景,即中央或地方政府的财政资金或国企的中长期投资,而这类资金往往带有很强的政策引导性,其次是对防止国有资产流失的保守性,最后才是对是市场化投资产生收益的逐利性,这就对想拿国有资金的GP们提出了在投资能力之外其他要求,导致现有来自海外基金的经验借鉴作用降低。

第三,尽管中央的新一轮“去杠杆”操作如火如荼,众多持牌资管机构还是不能快速转变传统的“信贷思维”“通道思维”,尤其是体量庞大的银行资金。

这主要体现在金融机构作为LP构成的重要一部分,对内权益类投资制度与团队激励迟缓落后,对外出资则只看重国有和一线GP。同时资管新规中为了进一步整治多层嵌套和明股实债,限制了资管与银行渠道进入私募基金,这绝对是对PEVC行业发展的一次“误伤”。

上述三种情况加剧了中国GP们的两极分化,也就是我们常说的头部效应。一方面是社保、银行、保险因去杠杆任务掌握大量资金找不到参与市场的出口,另一方面却是一线GP完全不缺少资金,而中小GP募资却异常困难、生存举步维艰。

根据统计,2017年中国最大的19家基金管理人拿走了整个市场LP出资的80%以上,所以“募资难”并不是媒体别有用心的在散播恐惧,而是对整个行业,尤其是中小型GP的巨大挑战。

3、什么样的GP才配活着

说了惨淡的宏观环境,话题回到如何募资上,我的观点是:随着行业周期的调整,只有具有独特竞争力的中小型GP,也就是我们所说的“黑马GP”会幸存下来,并且活的更好。

首先,LP市场上有大量资金持续涌入

根据清科私募通数据统计,2017年中国股权投资市场共新募集3574支基金,已募集完成基金规模近1.8万亿元人民币,同比增长达到46.6%。值得注意的是,自2007-2017的十年间,中国私募股权行业的资本管理量增长了约6倍,年均增长近30%,发展势头从未减缓。

同时根据中国去杠杆,防控金融风险的工作部署,至2018年底将有近2万亿资金从政府部门及非金融企业部门转出至权益类投资市场,届时将有相当比例的数额会涌入私募股权领域。当然,谁能接住这么一大笔钱则是未知数。

其次是母基金的崛起

2017年,市场化母基金数量迎来大幅增长,成为私募股权投资基金重要来源,也被业内称为母基金元年。根据清科私募通数据,2017年新增市场化母基金数量达到278支,同比增长162.3%。其中,披露金额的基金数量为139支,基金总规模达到3730亿人民币。

在当前优化资源配置效率,促进金融充分发挥实体经济职能的大方向下,作为高效专业的资源整合平台,母基金在机构投资中的地位将继续上升。同时FOF作为专业的机构LP,确保资金始终流向优秀的股权投资机构,也就是“黑马”GP是其存在的主要价值。

尽管可能由于资管新规对母基金自身资金充足程度有一定影响,但有理由相信随着LP市场的进一步发展,越来越多的投资人会看到母基金的价值。

最后是一线GP们的母基金化、资管机构化

既然一线基金不那么发愁募资,同时自身存量资产也体积庞大,所以根据中线GP团队公司制的特性,和降低进一步扩大资产管理规模所带来边际成本高企的刚需,利用自身品牌效应获取金融牌照、打造规模超百亿的母基金平台则自然提上了一线GP们的日程。

这条道路走的比较快的例如深创投,已与多家地方政府引导基金成立母基金,并在积极探索FOF的投资方法论。

也就是说,作为一家中小型GP,可能获得的资金来源基本都会逐渐转变为专业的机构LP。原来个人投资者和民企的“傻钱”没有了,如何使自己进化成收到专业LP们青睐的“黑马”就成了一个非常值得探讨的问题,我也希望在后续的文章中与大家一同探讨如何成为黑马GP的路径,本篇我想先谈谈如何对GP自身募资态度上,也就是期望值上进行管理的一些看法。

4、如何打破LP的「择偶困境」

其实GP到市场上募资并找到心仪LP的过程,很像「谈恋爱」。

首先摆在面前的就是供需及决策成本上的巨大不平衡。除了资金充足的机构投资者远少于有募资需求的GP数量外,GP决定开始募集新一期基金的成本,大概只是召集内部关键成员开个会,梳理一下投资策略和历史业绩,然后制作募资材料就可以在市场上亮相了。

但LP们则要冒着巨大的信息不对称性在众多的GP进行选择,然后真金白银的投进去,在未来的几年时间内与管理人站在同一阵线,被坑了恐怕也只是敢怒不敢言,这很像女性在择偶时面临的困境。

所以为基金募资这件事,并不会100%成功,甚至大概率是会失败的概念应首先被GP所认识到。正如某母基金创始合伙人所说,2017年他所接触过的超400家GP,到2018年春节有85%并未达到基金的最低募集额。

基于这种情况,一些不重视对自身综合能力打造、也没有什么特色且业绩模糊的GP,寄希望于招聘一两个募资合伙人或者资深IR(投资者关系)人员进行开拓,加上与LP们只是换个名片程度的交情,就算投入再多的时间和人力,从市场上成功募资的计划基本就是异想天开。

既然募资成功并不容易,那么如何对GP的自身策略进行调整呢?

第一步就是抛弃所谓对“募资能力”的幻想,全力经营GP的核心竞争力

一支烂基金,即使请到了再好的合伙人与IR帮忙来找钱,基本也是白费力气,能在市场上持续发行新基金的GP,往往本身就是素质过硬,专业性强的队伍,外部的渠道和顾问服务往往只是锦上添花。作为GP的合伙人,最划算的方法就是把自己大多数时间精力投入到细分领域和投资的钻研上,而不是到处见LP。

第二步是正视自己在股权投资产业链中的地位,找到自身特色,指定相匹配的募资计划

如果你不是一线GP,那么投资策略就只能专注一个细分领域,同时深挖团队自身在学历及工作经历上的闪光点,把为何能专精这个细分领域的故事讲好,与其他GP形成差异化优势,并根据pipeline情况制定基金规模,不可在募资额上的预期超过实际。

第三步是善于利用“杠杆”撬动大资源,并赢得第三方服务机构的支持与合作

通过合理选择基石投资人,获得行业背书与退出渠道,加上选择合适的地方政府引导基金LP加入,撬动市一级和区一级政府、开发区资金加棒,往往能达成事半功倍的效果,具体逻辑我会在后续的连载中介绍。

第四是既然选择了做VC和PE的基金管理人,就要遵循这个行业的底层逻辑

GP之所以存在,是因所谓GP就是一个对某一行业的发展趋势和投资机会有独特的认知,并把认知变现的社会岗位。

所以只要自己有独到的认知水平,市场最多是给你一些挫折,但绝对不会忽略你,换句话说就是“不忘初心,牢记使命”,祝大家都能募到资。

往期回顾:

1、虽未被提起过,却真实存在的私募股权母基金投资困境!

2、创下 IRR 62% 超高战绩的 VC 离开中国:一切因人而来因人而去

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