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专栏|港币能守住7.85吗?

作者:学士吟海外投资经理

4月12日港币汇率刷新近33年纪录低位,正式触发7.85的弱方兑换保证价位,引发香港金管局自1997年亚洲金融危机以来首次入市干预,阻止港币贬值。截止今日(4月17日),金管局已6次入市维持汇率,累计买入190.21亿港元。

投资者因贸易战、叙利亚战局而绷紧的神经再次受到冲击,引发不必要的恐慌。笔者在此简述香港的汇率机制,也为各位宽宽心。

香港的联系汇率制度

作为全球三大金融中心之一,保证资本的自由流动是香港的安身立命之本,而稳定的汇率则是资本自由流动的保障。因此,香港政府于1983年10月15日公布联系汇率制度,规定港币与美元挂勾,汇率定为7.8港币兑1美元

这一制度在2005年有所调整,采用区间调控的方式:

1、设定7.75强方兑换保证,当港币升值且美元/港币跌破7.75下方时,香港金管局会卖出港元,买入美元;

2、设定7.85弱方兑换保证,当港币贬值且美元/港币突破7.85上方时,香港金管局会买入港元,卖出美元。

此次港币下跌的原因

根据“不可能三角”,香港联系汇率制度在实现了稳定汇率资本自由流动之后,也导致香港失去了货币政策的独立性。在盯住美元的同时,金管局只能紧随美联储的政策“亦步亦趋”。

由于金管局政策指引偏鸽派,以及内地资金通过沪港通等渠道涌港导致港元流动性泛滥。在美联储本轮加息周期中,尽管香港金管局照例追随美国被动提高政策利率,但是港币市场利率明显落后于美元。

下图为3个月期美元Libor(红线)和港币Hibor(蓝线)利率对比,二者分别反映了银行间市场美元和港币的短期市场利率。很明显,二者的息差不断扩大并创了次贷危机以来的新高,这就为投资者提供了一个无风险套利的机会。

投资者可以以较低的利率借入港币,然后将港币兑换成美元,进而投资高息的美元资产,这是一场教科书式的无风险套利。当投资者大规模卖出港币买入美元之后,就导致了美元/港元的持续走高。换言之,港币汇率的走低。

金管局的干预措施也很教科书,卖出美元买入港币,回收港币的市场流动性,从而推升港币利率,缩小美元和港币市场利率的息差,最终令套利交易者因缺乏套利空间而停止卖出港币。

市场影响

港币市场利率的提高将对香港股市和房地产市场造成不利影响,昨天恒指的大跌已经见证了这一点,打算抄底港股的朋友当缓行。不过,笔者估计受创更严重的可能是香港地产,香港房价已经连升了23个月并创出了历史新高,本身就有较强的调整需求。

至于担忧“索罗斯们”卷土重来的朋友则大可放心,捍卫港币最关键的因素在于香港金管局的外汇储备。截止2018年3月,香港外汇储备资产规模已高达4435亿美元,目前资金流出量相对于海量的货币基础来说比例很小,完全不具有威胁性。而且,现时香港的汇市和股市都受到严密的监控,想通过冲击香港市场而获利的难度远高于1997年。

香港市场波动的更本质原因在于货币政策与经济的不匹配,香港经济深受内地影响,但是货币政策却追随美国。比如2003年至2006年,随着“自由行”的放开,旅游及零售业拉动香港经济高速增长;但货币政策却追随美联储,不仅没有收紧反而大幅降息,导致香港经济当时陷入严重过热。

不过短期内,香港放弃联系汇率制度的可能性极低。一旦放弃该项实行了30年的成熟制度,很有可能导致外资大幅流出,谁都不愿承担如此严重的后果。而且,中国的资本管制和人民币国际化的停滞,也令港币无法投向人民币的怀抱。

笔者金融民工一枚,本着闭门造车不如投石问路的精神,在此写些心得体会,欢迎大家多多交流、拍砖

外汇头条 ID:waihuitoutiao 个人微信:xsy_ymhh

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