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【兴证宏观】社融中的“优胜劣汰”

作者:王涵王连庆

事件:2018年3月M2增速降至8.2%,低于市场预期;新增人民币贷款1.12万亿,新增社融1.33万亿。

1.社融增长变化更清晰体现“金融服务实体”;

2. 新增居民贷款已有回落迹象;

3. 表外收缩影响货币派生;

4. 融资规范是大方向,资质差的企业的融资渠道越来越窄。

社融增长变化更清晰体现“金融服务实体”

3月份新增社融低于市场预期,主要是非标部分收缩明显,其中新增委托贷款-1850亿元,创2002年有数据以来新低;新增信托贷款-357亿元,为2014年9月以来最低。社融增长延续了最近1年以来的趋势:贷款是主力、表外转表内;另外3月份一个新的变化是债券融资大幅增长。去年由于流动性收紧,利率不断走高,债券融资出现收缩;而今年以来银行间流动性松动,利率下滑,再叠加不规范融资方式越收越紧,债券融资又开始发力。

新增居民贷款已有回落迹象

3月份新增贷款量跟往年的节奏、规模差不多,处于正常的合理水平。其中的居民贷款5700亿元,仍处于偏高水平,整体上看居民户加杠杆可能仍偏快,但比前两年同期水平下降,可以认为有改善迹象。季调后新增居民贷款在最近几个月显示回落趋势,接下来居民贷款新增节奏可能向合理水平回归。

表外收缩影响货币派生

3月M2增速明显下滑,但银行间流动性则出现松动,指向货币乘数偏弱。这背后的重要原因可能是表外融资收缩带来的信用派生放缓。表外融资也是信用派生方式,也可以派生货币。但金融去杠杆导向下,信用派生放缓使得银行间流动性与货币增速出现分化。3月份社融中表外增长明显受限,可能是M2增速回落的重要原因,而不是基础货币的变动。

融资规范是大方向,资质差的企业的融资渠道越来越窄

金融去杠杆导致实体企业融资变难,主要变现为表外融资受限,以及融资资金成本的上升。从3月贷款、债券融资来看,规范的融资方式仍是得到保证,而且实体融资需求并不算差;而表外融资由于信息不够透明,容易积累金融风险,从而不断受到限制,从当前监管的情况来看,把表外部分纳入监管、增加信息透明度是一个监管方向,这就导致资质差的企业的融资渠道越来越窄,其融资需求越来越难通过规范的社融实现。

风险提示:实体经济下行没有被充分预期;央行对银行间流动性转向收紧。

来源:王涵论宏观

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