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【豆类油脂】低阿根廷减产,油脂宽幅震荡

兴证期货研发中心
04-17 15:42
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内容提要

豆油本周高开后大幅震荡走低。中美贸易战刺激价格走高,但预期后期开战的概率不高导致油脂价格回调;美豆国内压榨数据利好,出口销售受欧洲及阿根廷进口刺激也出现大幅增加;美国农业部将阿根廷大豆产量由4700万吨下调到4000万吨,可能继续调低至3700--3800万吨,干旱炒作持续,整体对价格利多;国内豆油的库存维持高位震荡;油厂大豆压榨利润较好,油厂的开工率略低于正常水平;马来西亚棕榈油3月产量季节性回升,出口也大幅增加,期末库存小幅下降,但低于预期对价格利空。综合来看,贸易战预期迅速降温导致油脂价格回到之前低位区间,油脂价格继续区间震荡概率较大。

中美贸易战的概率降低,导致油脂恢复到前期震荡区间,后期还需继续关注;美豆的出口增加,南美大豆方面阿根廷继续存在减产预期,将支撑豆油价格;棕榈油方面,马来3月的产量回升、出口好转,期末库存下降但处于历史季节性高点,对价格利空;整体油脂可能再度回到之前的震荡区间。

1. 油脂基本面

1.1 豆油基本面

1.1.1中美贸易战降温,但后期需持续关注

2018年4月4日,美国政府发布了加征关税的商品清单,将对我输美的1333项500亿美元的商品加征25%的关税。随后,根据《中华人民共和国对外贸易法》和《中华人民共和国进出口关税条例》相关规定,经国务院批准,国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况,由国务院关税税则委员会另行公布。

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美国是全球大豆产量最大的国家,大豆出口量仅次于巴西,62%的大豆出口到中国;而中国是全球最大的大豆需求国,年进口量达到9500万吨以上,其中从美国进口3200万吨以上,占比超过30%。若贸易战开始,美国大豆出口受阻,豆价将大幅下跌,农民损失严重;而中国方面,进口大豆来源受阻,大豆供应无法满足,市场可能会出现报复性上涨行情,导致中美两国两败俱伤的结局。近期贸易战降温,但后期走势仍需要关注。

1.1.2美农业部4月报告偏多

美国农业部发布的季度库存报告显示12月1日的美国大豆库存为8952万吨,比上年同期高出9%,并持续创出历史新高。尽管中国大豆进口强劲,但由于美豆定价偏高,出口竞争力远远落后于南美洲,导致出口进度大幅放缓,美国农业部甚至调低了美豆出口数据,因此,美豆库存的压力将会非常大,对价格有很大的压力。

图1:美豆收割面积
数据来源:兴证期货研发部、USDA

美国农业部4月月报显示,美豆产量43.92亿蒲(上月43.92、上年42.96),压榨19.7亿蒲(上月19.6、上年19.01),出口20.65亿蒲(上月20.65、上年21.74),期末库存5.50亿蒲(华尔街预期5.70、路透预期5.74、上月5.55、上年3.02)。巴西产量11500万吨(华尔街预期11560、路透预期11525、上月11300、上年11410);阿根廷产量4000万吨(华尔街预期4230、路透预期4266、上月4700、上年5780)。美豆产量及出口维持不变,但压榨小幅调升令期末库存略有调低,阿根廷产量下调700万吨且超过预期,巴西产量虽有上调200万吨但低于此前预期,本次报告对美豆影响偏多。

季度库存报告显示,2018年3月1日美国所有部位的大豆库存为5735万吨,比2017年3月1日的4732万吨高出1003万吨。如下图所示,美豆的季度库存数据维持季节性的最高水平。

图2:美豆季度库存
数据来源:兴证期货研发部、USDA

1.1.2价格高开低走,低位成交好转

从豆油的成交来看,我国豆油的成交价格出现大幅走低,四级豆油由周初的5950元/吨,大幅下跌至5750元/吨;成交量本期持续震荡走低,周五随着价格的下跌有部分补库需求。目前,广州地区一级豆油的成交价格到5750元/吨,四级豆油的价格为5650元/吨,出现大幅走低。

图3:国内豆油成交情况
数据来源:兴证期货研发部、天下粮仓

图4:全国豆油库存
数据来源:Wind,兴证期货研发部

供给来看,目前春节假期结束,油厂开工率迅速恢复,豆油的库存维持高位震荡;消费旺季的逐步结束,后期需求难言乐观,因此豆油的期末库存维持高位震荡,目前为137万吨。

1.1.3 3月进口量少但大豆库存维持高位

据全面调查显示,2018年4月份国内各港口进口大豆预报到港126船800.7万吨,高于3月的605万吨,低于去年4月同期进口量。

图5:2018年4月大豆进口量

2018年4月 进口量 船数
东北地区 58.4 9
华北地区 115.5 18.5
山东地区 183 28.5
华东地区 226 35.5
福建地区 38.5 6
广东地区 75.3 12
广西地区 104 16
全国总计 800.7 126

数据来源:兴证期货研发部、天下粮仓

图6:大豆进口量
数据来源:兴证期货研发部、天下粮仓

从进口价格的角度看,从2013年3月以来,每吨进口大豆的CNF价格由700美元震荡走低到420美元,目前维持在低位震荡。3月大豆的进口成本出现了小幅反弹,目前维持在422美元/吨左右。

图7:大豆进口量及CNF均价
数据来源:Wind,兴证期货研发部

目前国内大豆库存为688万吨,略低于上一周的水平,维持在历史的高位区间,近期油厂开机率正常偏低。

图8:国内大豆库存
数据来源:Wind,兴证期货研发部

图9:大豆压榨利润
数据来源:兴证期货研发部、天下粮仓

从大豆压榨产业链来看,美国进口大豆的理论压榨利润维持高位;巴西和阿根廷大豆进口压榨利润更大,对国内价格有一定压力。现货方面,目前压榨维持较好的利润状态。

图10:进口大豆现货压榨利润走势
数据来源:兴证期货研发部、wind

1.1.4消费需求放缓

从食用需求的角度看,目前处于油脂消费淡季,随着油厂开工率恢复正常,豆油的供应压力将显现,市场交投低迷,下游企业采购放慢,不利豆油价格。

综合来看,中美贸易战降温对价格利空,但后期仍旧存在反复,需关注;南美方面,阿根廷天气炒作持续,继续减产预期强烈,对豆价有支撑;国内油厂压榨利润维持高位,开工率已经恢复正常,供应压力仍旧较大,建议投资者区间震荡对待。

1.2棕榈油基本面

1.2.1马来棕榈油库存高于预期

表1:马来西亚棕榈油数据
数据来源:兴证期货研发部

4月10日,马来西亚棕榈油局公布3月的棕榈油供求数据。从数据看,马来西亚3月棕榈油的产量为157.3万吨,高于2月的134.3万吨,同比增加7.5%,高于市场预期;11月开始,马来西亚棕榈油进入到减产周期,厄尔尼诺的减产影响可能已经结束;马来西亚棕榈油的出口数据为156.5万吨,环比出现大幅增加,较2月的131.2万吨增加了近24万吨。马来西亚棕榈油的期末库存为232.3万吨,较2月的库存小幅下降,同比增加49.5%。本次报告的产量增幅高于预期,出口同样高于预期,库存降幅不及预期,报告偏空。

1.2.2 气候由拉尼娜逐步转向中性

棕榈油常年连续生产,受天气的影响也很直接。根据目前的天气预测模型来看,2017年末全球气候进入到拉尼娜气候模式,持续到2018年春季。根据NOAA的最新预测,2018年3月到5月,拉尼娜气候将逐步转向中性。

图1:天气预测模型
数据来源:Wind,兴证期货研发部

图2:天气预测模型
数据来源:兴证期货研发部

从棕榈树的生产特性来看,通常来说,当干旱来临,棕榈油的减产需要延迟6--9个月的时间才会显现。目前产量情况看,厄尔尼诺的减产影响结束;拉尼娜现象在4月以后也将结束,气候恢复正常有助于棕榈油生长;后期东南亚地区棕榈油的产量进入到季节性增产周期,产量的可能逐步增加,给价格带来季节性压力。

1.2.3棕榈油库存维持反弹

图3:棕榈油进口及价格
数据来源:Wind,兴证期货研发部

如图所示,2月我国棕榈油的进口环比减少,为24万吨,也低于去年同期的39万吨的进口量。目前棕榈油的进口维持微利,进口量维持较高水平;但由于比价较高,棕榈油需求偏弱,国内棕榈油的库存近期维持震荡反弹。

图4:国内棕榈油港口库存
数据来源:天下粮仓,兴证期货研发部

从现货的角度来看,国内棕榈油的商业库存由2017年8月的28万吨出现大幅增加,目前商业库存为69.4吨。

图5:国内棕榈油的成交情况
数据来源:天下粮仓,兴证期货研发部

短期,国内棕榈油成交放缓。如图5所示,本周棕榈油的现货成交震荡走低。从棕榈油的成交价格来看,广州棕榈油的价格5050元附近。

1.2.4进口成本高于盘面价格

从进口贸易商的角度来看,目前国内华南地区马来西亚24度棕榈油的现货进口成本5220元/吨,5月进口成本5180元,现货消费在5050元,每吨小幅亏损170元。远月印尼的棕榈油进口完税成本为5080元,较期货每吨升水30元;从进口贸易的角度来看,进口的棕榈油出现一定亏损。

图6:马来西亚棕榈油进口成本
数据来源:天下粮仓,兴证期货研发部

从进口融资的角度看,由于我国金融领域在进口贸易融资的去杠杆化效应,棕榈油的贸易融资量大幅萎缩,因此棕榈油的金融属性也大幅萎缩。

综合来看,马来西亚棕榈油逐步进入增产周期,产量的回升给价格带来一定压力;后期随着棕榈油进口增加,库存将会继续走高,棕榈油价格压力明显,维持低位弱势震荡概率较大。

2. 技术分析及操作策略

2.1 豆油

日线图看,豆油主力合约高开低走,建议投资者区间震荡对待。

图1:豆油1809日线
数据来源:兴证期货研发部

2.2棕榈油

由技术看,棕榈油区间高开低走,建议投资者区间震荡对待。

图2:棕榈油1809合约日线
数据来源:兴证期货研发部

李国强

程然

黄维

联系人

李国强

021-20370971

ligq@xzfutures.com

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