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【国君策略】均衡配穿越迷雾,待二季度花开

作者:李少君周隆刚

经济与利率方向不明确,悲观情绪逐渐修复。恐慌修复占据行情主导地位。贸易战恐慌担忧冲击下,市场并未实现完全修复。经济悲观预期修复与业绩披露是两大主线。

1. 经济与利率方向仍不明确,但悲观情绪逐渐修复

四项疑虑抑制经济预期,后续悲观有望修复。3月官方制造业PMI51.5,高于预期。虽然1-2月经济数据表现尚可,但受到四方面影响因素,市场对于经济后续动能仍心存疑虑,一是短期投资、出口等数据的向好受到了春节“错位”效应的影响,二是投资数据结构上来看,走强更多的依靠地产投资同比大幅至9.9%所致,持续性存疑,三是宏微观数据背离,高炉开工率、6大发电集团日均耗煤量、钢材库存等数据表现较弱,四是2月金融数据偏弱,社融存量增速较上月回落0.1%至11.2%,人民币贷款也回落,增加了信贷收缩影响经济动能的担忧。

短期来看,宏观经济尚不能确定明确方向,但近期黑色产业链价格的企稳回升、挖掘机销售数据、螺纹钢库存下降,春季复工需求延迟释放或对悲观预期修复起到促进作用。

流动性短期相对宽松,短期避险情绪有所升温。资金市场利率维持平稳,同业存单量增价跌,资金面维持宽松。美联储如期上调利率区间25BP到1.5-1.75%,中国央行3月22日上调7D逆回购利率5BP到2.55%,并未上调存贷款基准利率,更多体现为市场预期引导。年初债市一度为金融监管悲观预期所笼罩,从当前市场看,债市回归基本面驱动预期有所升温。

短期来看市场快速下行或告一段落:一是基本面趋势尚未明确,二是资管新规获深改委审阅通过,后续推进利率低于预期可能性下降,三是中美贸易战市场理解趋于理性,但仍将持续扰动市场,四是资金面阶段性宽松已经兑现,10Y国债收益率由1月中3.98%下降到3月末3.74%,到达2017年下半年利率中枢上沿。除上诉因素反向演化外,阶段性形成货币紧缩程度不及信贷,进而形成类似“衰退性宽松”是利率超预期下行值得跟踪的主线,但短期利率方向性选择尚不明确。

后续需持续跟踪四大风险点:中美贸易战、Libor-OIS息差走阔、结构性去杠杆、叙利亚局势。

1)海外股市对于中美贸易战反应敏感,对A股市场也形成扰动。美国今年11月中期选举,特朗普出于增加政治筹有动机继续打贸易保护牌;美国在4月3日公布301调查向下征税关税清单,而中国随后发布了对原产于美国部分进口商品加征关税的公告;博鳌论坛主旨演讲发布后,贸易战恐慌趋于缓解。

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