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为什么说保非金融企业就是保中国经济的未来!

查理大咖
04-17 14:04
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2015年之后提出的以“三去一降一补”为核心内容的供给侧结构性改革,十九大之后,防范金融风险成为三大攻坚战之首,防范金融风险重中之重的任务就是去杠杆。我们有必要对中国的债务和收入结构进行深度对比分析,也借此找出我国财经政策的内在逻辑。

1.负债结构表

1996年-2015年负债情况表:

自1996年以来,中国总体杠杆率(债务/GDP)总体经历可以归纳为“两升一平”,从1996年-2003年的杠杆率从113%上升到174%,2003-2008年杠杆率保持稳定,这个阶段是实体经济发展最好的阶段,但从2008年开始直到2015年总体杠杆率又回到增长模式,从170%增长到249%。

从分部门债务来看,政府部门杠杆率从1996年的23%上升到2003年的39%,此后保持稳定,在2009年突然高速增长,一下子从2008年的41%增长到49%,8个点的增幅在20年内都是最大的(跟政府出台的4万亿刺激政策有关),此后稳步上升到2014年的57.8%,而在2015年被强行压缩到40%(有理由相信债务置换计划起到了作用)。居民部门杠杆率从1996年的3%增长到2003年的18%,保持稳定直到2008年,又增长到2015年的40%。金融部门从1996年的4%一直持续小幅增长到2015年的21%,其中2003-2008年总体稳定。非金融企业从1996年的84%增长到2002年的102,此后一直在100%左右,从2011年开始债务迅猛增长到2015年的131%,其债务稳定期相对更长。

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从债务结构来看,政府与居民部门的债务占比小幅扩大而金融机构和非金融企业的债务比率在逐渐缩小。

2.收入结构表

1996年-2015年收入分配表:

总体看,1996年到2014年,国民收入分配的比例从12.8:67.2:20到了15.24:60:24.67;国民可支配收入分配的比例从16.6:69:16.4到了18.85:60.65:20.5。从各部门来看,政府部门在初次分配中的占比一直是持续提高,从1996年的12.8%一直增长到2014年的15.24%,无论总体经济状况如何,总是保持小幅增长模式。然后住户和企业部门以2008年(劳动法出台)为分水岭,2008年之前住户部门的占比持续下降,从1996年的67.2%下降到2008年的57.6,%,而后开始上升到2014年的60%;而企业部门从1996年的20%上升到2008年的28.3%,而后开始下降到24.67%。

3.负债—收入结构的内在冲突

1996年-2015年企业部门债务收入对比表:

如果我们将负债和收入表结合起来看,政府、居民、企业的债务比率为23:16:61;而收入比率为18:60:20;也就是说作为债务大头的企业部门在收入分配中却是小头。而这种结构性矛盾更加突出的是增速,企业杠杆率一直在上升,但是收入比一直在下降。这个负债-收入的结构性矛盾正是中国财经的第一问题,也是理解中国宏观财经政策逻辑的核心。

从企业债务和收入对比表来看,2004年-2010年的债务/收入或利息/收入都保持低数值的稳定,但2011年企业的杠杆率快速增大,导致债务/收入从4.87倍跃升到6.5倍,利息收入从0.24达到0.33,也就是说收入的近1/3要用来还利息,当年收入的增量已不到利息的1/3。

很遗憾的是,我们没有找到金融机构和非金融企业各自的可支配收入,但是如果我们考虑到金融机构的利润来自于非金融企业,而且近年来金融机构的利润远高于非金融企业,那么你也就能理解,为什么保非金融企业也就是保中国经济的未来,去非金融企业的杠杆乃是当前的首要财经任务,没有之一。

4.结语

企业才是经济的核心,在现代经济体系中,政府给企业提供了运行的法治环境和公共服务,由此获得了企业给予的税收;居民通过给企业打工获得了工资和奖金;也就是说在政府、居民和企业的三部门中,企业才是经济发展和价值创造的起点和核心。但是在我们的债务-收入结构性矛盾状态下,企业的负债却越来越高,收入却越来越低,我们经不住要问,这样下去企业还换得了钱吗?

如果这种趋势一直继续下去,那么我们可以想象,随着债务的上升,企业从有利润到利润可以还本付息到还不了本到还不了息,企业经营成为无利可图的情况,居民和政府的收入又从何而来。从这种意义上来讲,保护企业也就是保护中国经济的未来,降低企业杠杆率就是其中的根本办法。为此,需要给企业减税降负,需要给企业改善融资环境,加大资本市场的支持力度,因此股市还是要做大做强,除了要扶持传统产业的改造升级,还要支持战略性新兴产业的发展,用高利润产业来替代低利润产业。也正是从这个角度来讲,你理解了当前非金融企业部门所存在的债务快速上升而收入下降的局面,你也就知道了中国宏观经济政策的核心逻辑——降成本、善融资、保企业。

因为企业才是经济的根本。

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