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美国财政部汇率半年报点评:贸易冲突汇率化风险暂消

作者:兴业研究郭嘉沂,张梦

北京时间2018年4月13日,美国财政部公布半年度汇率观察报告,未将任何主要贸易伙伴列为汇率操纵国。中国、日本、德国、韩国、瑞士被保留在观察名单中,印度正式被列入观察名单。

一、非常时期的汇率半年报

此次汇率半年报公布于贸易战发酵之际,我们首先梳理一下当前全球宏观环境值得关注的问题:

首先,印度取代中国成为美国主要贸易伙伴中经济增速最快的经济体。美国财政部汇率半年报中指出:“2017年全球经济录得2011年以来的最大增速,主要得益于美国经济扩张——国内需求过去三个季度平均增速达到3%——以及欧洲经济的同步扩张”。比较美国主要贸易伙伴的增速变化,2017年下半年同2017年上半年相比,大部分经济体增速提升。印度超过中国成为增速最快的经济体(见图表1),印度纳入汇率观察名单或许与此有关。

即便如此,美国贸易逆差在2017年仍有所扩大。美国财政部认为 “一是因为主要贸易伙伴经济体境内需求增长滞后于美国自身需求增速;二是许多经济体仍存贸易和投资障碍;三是按照IMF估计,部分顺差经济体货币存在低估”。

其次,中美贸易战牵动全球神经。近期召开的博鳌亚洲论坛上,中国主动提及扩大进口、开放金融业和汽车等制造业以及保护外商知识产权。这与美方对中方的诉求相吻合,显著避免了中美贸易火力继续升级。

最后,人民币兑美元双边汇率和人民币有效汇率自2017年以来显著升值——尤其是2018年以来有效汇率升破2017年震荡区间。此外,外汇市场上中国央行常规数量型干预显著减少,外汇储备由降转升。这些变化均使中国 “汇率操纵”的嫌疑不证自明。

基于以上背景,以及中国并不符合“汇率操纵”三项量化指标,美国财政部并未指控中国“汇率操纵”。

二、淡化削减顺差和开放市场准入要求

上一期(2017年10月)财政部汇率观察半年报中美方共提出四点要求。分别是:

(1)主动削减中美双边贸易顺差;

(2)强调监控中国外储变化,暗含不希望央行干预人民币升值从而导致外储增长;

(3)暗示对人民币有效汇率贬值 “不满”;

(4)减少进口商品和服务市场准入限制。

此次半年报淡化了对削减双边贸易顺差和降低市场准入门槛的要求。主要原因是博鳌论坛上中方显现出主动增加进口和放开金融业、汽车等制造业的态度。然而,半年报中提到“中国从美国进口量的增量几乎全部是计算机、计算机配件以及手机”。这反映了美国对中方进口商品种类单一的不满,增加进口商品种类或许是削减顺差之外的另一个诉求,比如大豆、飞机、汽车等。

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