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华泰证券:经济增速略低于去年同期 利率下行拐点已至

财联社
04-17 11:39
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华泰证券点评一季度数据称,一季度经济较去年同期小幅回落,利率已出现倒U型右侧拐点。

1、经济增速略低于去年同期,利率下行拐点已至

一季度GDP增速+6.8%持平去年四季度、低于去年一季度0.1个百分点,持平Wind一致预期。3月固定资产投资和工业增加值表现较1-2月值回落,与我们的判断一致。受消费稳健增长、进出口增速继续回升、地产投资表现不弱等逻辑支撑,同时从增长结构来看,大中型企业、国有企业的生产和盈利表现相对较强,我们认为未来总量经济数据波动不会太大,GDP快速回落的可能性较低。但受利率中枢高于去年同期、实体经济融资成本较高等因素影响,基建、制造业投资均明显弱于去年同期,需求层面未来仍有下行压力。我们维持全年经济增速预测为+6.7%,预计二/三/四季度GDP增速分别为+6.7%、+6.7%、+6.7%。

今年年初以来,国际收支平衡和金融稳定在货币政策中的目标相对弱化,而稳增长和控通胀问题均显现了预期的变化。我们认为货币政策很可能从稳健中性转向稳健灵活适度,央行持续大幅紧缩的可能性明显在降低,而对融资的担忧或者说由融资收缩导致对经济负向冲击的担忧,是货币政策最应该关注的边际变化,这一变化导致了利率倒U型已出现右侧向下拐点。我们维持2017年11月年度策略报告的观点,2018年全年10年期国债收益率中枢3.75%,顶部4.0%,底部3.5%。我们认为利率下行可能是市场风格切换的信号,在利率下行的环境下,我们认为成长股龙头相对更加受益,看好国家加大长周期资本投入的军工、半导体、5G、航天航空等高新制造业领域。

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2、3月工业增加值增速如期回落,一季度表现持平去年同期

3月工业增加值同比+6%较前值明显回落,与我们预期的+5.8%较为接近,我们认为增速回落的主要原因一是今年春节时点较晚,可能对3月份工业企业的开工形成了影响,二是受去年3月工业增加值基数较高的影响。工业增加值结构当中,制造业增加值增速同比+6.6%仍然维持稳定增长,3月电力燃气水生产供应业当月同比+5.8%、发电量当月同比+2.1%均较前值明显回落,可能受天气转暖、开工较晚等因素影响。一季度工业增加值累计同比+6.8%持平去年同期。

3、3月消费同比增长+10.1%,较前值小幅改善符合预期

3月社会消费品零售总额同比增长10.1%,前值9.7%,wind一致预期9.8%,我们预期10%。从商品类别来看,上月因开学较晚显著走低的文化办公用品消费本月较前值提高13.5个百分点至12.6%,改善明显,同时金银珠宝、日用品消费也提升较多;地产后周期迎来金三银四季节性回暖,建筑装潢、家具、家电增速分别走高3.4、2.4和6.2个百分点至10.2%、10.9%和15.4%。汽车消费受基数影响,增速下行至3.5%,前值9.7%,符合我们预测。一季度社零累计增速9.8%,依然低于去年全年水平,我们此前对今年消费前低后高的判断正逐步验证,相关逻辑:汽车消费下半年才会逐步启动,并将对冲地产负面影响也将逐步验证。

4、一季度制造业和基建投资均弱于去年同期

一季度固定资产投资累计同比增速+7.5%,其中制造业投资累计同比+3.8%,基建投资(统计局口径)累计同比+13%,地产投资累计同比+10.4%。基建和制造业投资增速均明显低于去年同期、地产略强于去年同期,整体固定资产投资增速低于去年一季度1.7个百分点。我们认为在广谱制造业投资领域暂未出现明显周期性向上因素,今年PPI中枢将较去年有较大幅度回落,工业企业盈利增速整体可能低于去年,对制造业投资的支撑减弱。但未来环保技术改革投资可能是制造业投资增长较快的领域,同时国家会更加重视提高增长质量,在航空航天、军工、半导体、5G等科技含量较高的领域,国家会加大长周期的投资,这些政策面的对冲可能对制造业投资增速产生一定的支撑。基建投资结构中占比较大的两部分——道路运输业和公共设施管理业目前同比增速呈现回落,一季度统计局口径基建投资低于去年同期10.5个百分点。考虑到金融去杠杆对表外融资途径形成约束等因素,我们预计未来基建投资同比增速大幅回升可能性较低。

5、3月地产:开工有所回暖,仍需关注后期的持续性

1-3月地产投资10.4%,与上月累计相比上升0.5个百分点,主要受住宅投资拉动。东部、中部增速提升、西部回落,反映了我们前期判断的地产回归一二线的趋势。开工有所回暖,新开工面积增长9.7%,增速提高6.8个百分点,但施工面积增速仍然持平前值,同比增长1.5%。开工有所回暖,叠加前期土地购置费用确认的滞后效应,导致1-3月地产投资超预期。需要关注的是,销售面积增速、销售额增速、到位资金增速均继续下滑,分别比1-2月下滑0.5、4.9和1.7个百分点,未来地产企业的现金流问题值得关注,我们对地产投资较强的持续性存在很大疑问。

3月调查失业率首发表现稳健,就业形势总体稳定

1至3月份,全国城镇调查失业率分别为5.0%、5.0%和5.1%,分别比上年同月下降0.2、0.4和0.1个百分点;31个大城市城镇调查失业率分别为4.9%、4.8%和4.9%,分别比上年同月下降0.1、0.2和0.1个百分点。这是统计局首次正式发布调查失业率数据,统计局此前披露,今年1-2月全国调查失业率相比上年年末的4.98%继续有小幅回落,考虑到四舍五入的情况,3月数据相比1-2月出现了明显的环比上行,上行幅度至少在0.08个百分点,我们预计这与春节较晚、春节与两会临近带来的地产企业开工较晚有关,经我们观察,农民工就业数据与地产投资增速历史数据相关性较强,因此我们认为3月失业率数据存在一定季节性因素,预计二季度失业率大概率有所改善。3月数据相比去年同期仍是改善的,我国就业状况仍然优于国际其他国家一般水平,就业形势仍总体稳定,预计居民收入稳定增长基础扎实。

调查失业率与登记失业率差异

统计局发布的调查失业率与人社部的登记失业率有多方面差异,主要体现在数据获取方式、统计对象、对失业的认定及应用等方面,调查失业率更注重反映市场就业状况及宏观经济运行情况,而登记失业率更注重社保保障。调查失业率采用国际劳工组织推荐的统计标准,通过劳动力调查的方式获取数据,不仅代表性更强,也更具国际可比性。今年政府工作报告首次将调查失业率纳入预期目标,年度目标值设定为5.5%,我们认为月度发布的调查失业率数据有望成为未来观测宏观经济形势和政策制定的核心指标,有助于加强和改进宏观调控,为科学制定就业政策提供信息支撑。

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