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中国消防(445.HK)重组方案获大比例通过,潜在升幅印证新业务新价值!

港股那点事
04-17 10:34
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作者:格隆汇·磁铁法拉第

中国消防(445.HK)于2018年4月11日举行了股东特别大会,通过了3月15日的股东特别大会通告所载全部建议决议案,这其中涉及公司与中集集团之间空港业务的收购事项:向中集集团旗下Sharp Vision收购德利国际78.15%的已发行股本,向特哥盟旗下丰强收购德利国际21.26%的已发行股本,总计99.41%;同时,拟向裕运控股收购深圳中集天达空港设备有限公司30%股权;总代价人民币约44.17亿元。其中,德利国际收购代价约38.07亿元,天达收购代价约6.11亿元。

此决议通过后,中集集团对中国消防实现控股及并表,持股股权由原来30%提升至超51%。

这意味着,中集集团自去年12月公告拟将旗下空港业务注入中国消防一事正式落实,中国消防亦于4月11日股东特别大会上通过另一项重要决议,待交割手续完成后,中国消防将更名为“中集天达控股有限公司”(下称“中集天达控股”)。

对中集集团来说,这是一起成功的业务重组式的资本运作,不单把空港业务从头到尾重新进行梳理、归一与整合,更是培育及壮大“百亿级”业务群的试验田。

对于中集的空港业务板块来说,拥有独立的“地盘”和“旗帜”,对经营业务与规模的进一步扩大提供了更为便利的支持,综合实力明显提高,更易于把握行业机会快速落实外延式收购,在全球化业务的推行上,实现内生性成长及外延式收购增长的双轮驱动!

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对于中国消防来说,这是一个老时代的落幕,也是一个新时代的开始,转变为中集天达控股,从此大不同!

在业务线条上,中国消防一直经营的消防与救援业务将发生重要的变化,谋求在全球领先消防车制造商地位上得到进一步的提升。另外中集天达控股,将包揽中集空港业务板块所涉及的4条业务线即登机桥、自动化物流、GSE、立体智能停车库,皆与全球经济发展、航空业壮大与改造和居民消费升级密切相关。五大业务线条通过统一的中集天达控股的上市平台,发挥出中集空港管理层的管控优势,同时融合空港装备、物流装备等核心业务的核心优势,五大业务线条相辉映照,形成独一无二的核心竞争力,将持续促进空港业务的整体发展,更为投资者创造更好的收益。

根据本次股东大会通过的3月15日公司公布的建议收购事项的通函,把此次空港业务板块注入到中国消防(445.HK)内所致的股份增加变动,发行股份购买资产的代价为每股0.366港元(可转债CB转股价为每股0.366港元,配售亦为每股0.366港元),依照事项简单整理如下表:

(1)我们对中集天达控股的估值思路如下:

对消防车业务应给予25倍的合理估值,以反映作为整合重点的消防车业务的价值变化。整合入空港业务的消防车业务,业务或目标上更统一管理,充分利用中集天达在PBB的全球销售网络及行业地位,母公司的大股东背景、先进制造及资金技术上的支持。

按照2017年中国消防下的消防车业务,经调整净利润约为4280万人民币,折合5350万港元。按此,单单消防车业务的静态估值为13.37亿港元。而从中长期角度,预期消防车业务将持续整合,净利润挑战1亿港元为合理状态,这说明,消防车业务的估值上限可上升至25亿港元市值。

对于另外4条业务线,即登机桥、自动化物流、GSE、立体智能停车库业务,按全球行业平均市盈率,除以AH溢价指数(假定为125),我们认为30倍的预期市盈率为合理水平,这也符合对应的中国整体行业发展的复合增速。

德利国际(包括100%的中集天达)于2016年经调整的净利约为1.51亿人民币,我们保守估计2018年可取得接近2亿人民币,即折合港元2.5亿港元的净利润。按此估算,4条业务线的估值约为75亿港元。

综上,坐拥中集空港业务的5条价值业务线的中集天达控股的合理估值范围为88亿港元-100亿港元之间。

相对于0.366港元交易对价对应的69.78亿港元,存在26%-43%的潜在升幅。

(2)我们对中集天达控股的第二种估值思路如下:

据我们调研所知,中集整个空港板块于2017年至今,累计签约订单约为人民币51亿,同比增长36%;截至2017年12月末库存订单约为人民币59亿,同比增长超25%。

我们认为从市销率估值的角度,结合长期潜在125亿的销售规模预期及自身订单增速,认为未来三年应给予超过2-3倍的市销率估值为合理范围。预期对应的市值为60亿-90亿人民币,折合港元市值为75亿-112.5亿。

相对于0.366港元交易对价对应的69.78亿港元,存在7.5%-61.22%潜在升幅。

所以,综合两种角度不一样估值方法的互相印证,潜在升幅大概率会落在25%-50%之间。

最后,我想起了中集空港板块负责人郑祖华先生的话,全球空港行业特别是中国市场发展潜力很大,此举属中集旗下业务的一次重大整合。中集集团董秘办主任吴三强先生也表示,旗下板块建立了独立的资本运作平台后,上市公司的完善监督体系将更好地促进这些业务运营的规范化,更重要的是,将更好地促进这些业务的快速稳健发展,提升中集集团以及中国消防的股东价值。

方案获得通过后,中国消防(也即将为中集天达控股)便真正开启了重估之路,比潜在升幅更重要的是,核心竞争力得到聚拢与巩固,综合经济实力大幅提升,大步踏上潜在百亿的康庄大道!

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