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全球复苏动能正在减弱!——对欧美日经济的跟踪观察

作者:海通宏观姜超、梁中华、李金柳

在过去的两年里,全球经济缓慢复苏,贸易回暖,尤其是欧洲、日本经济在去年更是有超预期的表现。但近期公布的高频数据显示,全球经济增长的动能正在减弱。接下来我们跟踪考察几个发达经济体的经济情况。

1.美国:一季度增长放缓

美国一季度经济增长或明显放缓。去年4季度美国GDP环比折年增速从3.2%回落至2.9%,其中消费的拉动作用提升,但私人投资作用下降,净出口对GDP由带动转为拖累。尽管当前美国一季度数据还未公布,但从高频数据来看,美国一季度经济或出现回落。首先,美国前两月个人消费支出环比折年增速从去年4季度的4.0%大降至0.6%,其中的耐用品、非耐用品消费增速均由正转负,服务消费增速也由2.3%降至1.7%。消费对GDP的带动作用将明显减弱。

从历史数据来看,美国私人投资增速和工业产出增速具有较高的一致性,而今年前两月美国工业总体产出指数增速明显下降;此外,美国前两月名义贸易逆差相比去年四季度扩大了近600亿美元(年化)。这些都预示着一季度美国投资、净出口对GDP难有大的贡献。

而从生产端来看,当前美国采掘业、制造业的产能利用率均已回升至金融危机之前的水平,进一步恢复的空间已非常有限。尽管采掘业在美国GDP中的占比较低,不足2%,但是采掘业的波动是非常大的,导致采掘业相关的生产和投资对GDP增速的边际影响就很大。14、15年大宗商品熊市导致全球采掘业大幅下行,而16、17年的商品市场大反弹又推动采掘业增速跳升,对全球本轮经济、尤其是采掘业制造业回升的贡献较大。而且商品市场的触底反弹在边际上刺激了整体经济,推动了全球经济的正向循环。但去年以来作为全球商品主要需求端的中国地产经济开始走弱,意味着本轮采掘业的回升或已接近尾声。

尽管美国推出了减税政策,但对生产的刺激作用或相对有限,当前美国失业率已经连续半年维持在4.1%的历史低位,说明劳动力市场已经达到充分就业。在生产端回升有限的前提下,再叠加贸易摩擦的影响,今年美国通胀水平或趋于回升。截至2月份,美国核心PCE价格同比已经从去年8月的1.3%的低位回升至1.6%。

而有通胀回升的保障,美联储渐进加息缩表仍会继续,给经济带来的紧缩效应会逐步显现。在通胀平稳回升的前提下,美联储货币正常化的进程仍会渐进开展。当前市场预期美联储6月加息概率已经达到了100%,预计全年共加息3-4次。与此同时美联储缩表也在继续进行,货币收紧对经济的紧缩作用会逐步体现,美国本轮经济的复苏或在接近尾声。

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