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利率市场化再启程,利差收窄是关键

债市启明系列20180417

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近日,在博鳌论坛分论坛上,中国人民银行行长易纲在回答问题时指出,目前中国仍存在一些利率“双轨制”,一是在存贷款方面仍有基准利率,二是货币市场利率是完全由市场决定的。最佳策略是让这两个轨道的利率逐渐统一,这就是我们要做的市场改革。这表明我国利率市场化改革仍在推进,存贷款利率放开将是一个重要的节点。

一、利率市场化的历史背景

上世纪70年代,在金融自由化浪潮的影响下,多个国家和地区都经历了利率市场化的过程,包括美国、韩国、泰国以及欧洲的一些国家,虽然措施和时间可能有所不同,但这些国家的利率都从管制转向了市场化。

美国利率市场化改革:源于高通胀带来的负利率,核心在于存款利率市场化。20世纪60年代起,美国通货膨胀利率就不断走高,70年代的两次石油危机更是导致经济增速放缓,通胀加剧,但Q条例对存款利率的管制使商业银行无法应对高通胀高利率的宏观经济坏境,实际利率转向为负。这种情况催生了一些金融创新以绕过Q条例的监管,如大额存单和货币基金等,利率管制也由早期的对银行利润保护变为对银行正常经营的制约。从70年代起,美国逐步取消了Q条例对存款利率的限制,先是取消大额可转让存单和定期存款利率的上限管制,然后分阶段取消Q条例对存款利率的限制,到1986年最终全面取消存贷款利率上下限,完成利率市场化改革。

欧洲利率市场化改革:以德国和英国为代表,分别展现了两种不同金融市场结构的利率市场化进程。德国的利率市场化改革开始时间较早,在比较平稳的国内宏观条件下逐步放开利率管制。德国的金融市场以银行为主导,利率市场化改革也较早开始,从1962年的修改《信用制度法》、缩小利率限制对象,到1967年全面放松利率管制,德国用了大约5年的时间。英国的利率市场化改革先一步废止利率协定,随后再辅以金融服务自由化为核心内容的金融业改革。英国的金融市场以资本市场为主导,利率市场化改革从废止银行间利率协议开始。1971年,英格兰银行公布《竞争与信用管制规则》,废止银行间利率协议,由银行自行决定利率。在此后的10年中,又逐步采取了外汇管制和最低贷款利率等措施,最终实现利率完全市场化。

韩国利率市场化改革:历经两轮利率市场化改革,风格由激进转向为缓和。韩国的第一轮利率市场化改革开始于1981年,当时韩国的经济正出于快速增长期,韩国先是放开了商业票据的利率管制,随后于1983年废除商业银行对政策性贷款的优惠利率,并在1988年宣布除了某些政策性贷款利率外,全面放开对银行和非银行金融机构的利率管制。韩国政府在全面放开利率管制时过于急切而对经济形式的评估不足,导致是市场利率随后大幅攀升,利率又重新被管制。韩国于1991年开始第二轮利率市场化改革,有了第一次的经验,第二轮改革的风格更加缓和,采取“贷款从短到长、存款从长到短”的渐进式改革逐步放开利率管制,并于1997年逐步放开活期存款利率,完全实现利率市场化。

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