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【中信建投 利率债】流动性仍是二季度关键因素

投资要点

月中税期将至,资金利率整体上移。随着月中缴税期临近,资金面呈收敛态势,上周资金利率整体上行。在当前央行加大资金面维稳力度的情况下,预计4月资金面压力不会太大,但考虑到地方债供给加速以及4月财政存款回笼,整体流动性环境或弱于一季度。

同存利率降至低位,未来或将上行。一季度资金面宽松逐步化解了银行主动负债压力。4月份可预期同存发行需求仍难以回落,而资金利率整体上移的背景下,或将带动同存发行利率重回上行通道。

放松存款利率影响弱,结构性政策仍是主旋律。市场对未来存款利率上浮反应平稳,一方面存款利率自律上限调整幅度可能仍然有限,另一方面存款利率上浮以及资金从表外向表内回归情况下,对债券利率的影响还依赖融资需求的变化。除非经济出现超预期下滑,货币政策回归总量政策的概率不大,目前经济新旧动能转换背景下,结构性货币政策更为重要,更有利于提供宏观去杠杆以及资金脱虚向实的货币环境。

长端下行动力趋弱,国债表现优于国开。债市乐观情绪继续主导了市场,尽管10年期利率呈现趋稳的迹象,但短端利率仍在下行通道中,并进一步带动收益率曲线陡峭化;另一方面,尽管年初以来国开债收益率展现出更大的弹性,但上周国债利率下行幅度更大,表现明显优于国开债。

流动性仍是二季度关键因素。在市场对基本面预期趋于一致的情况下,流动性依然是决定二季度债市走向的关键因素。由于流动性宽松已经在2018年年初上演,我们认为 2018年整体流动性较2017年将有明显改善,但后续资金面相较于年初宽松态势将有所收敛。当前市场利好因素基本已经兑现,后续来看,除非资管新规低于预期,债市收益率进一步下行动力并不充足,在当前点位下进场的性价比并不高。

一、流动性仍是二季度关键因素

上周债市乐观情绪继续主导了市场,尽管10年期利率呈现趋稳的迹象,但短端利率仍在下行通道中,并进一步带动收益率曲线陡峭化;另一方面,尽管年初以来国开债收益率展现出更大的弹性,但上周国债利率下行幅度更大,表现明显优于国开债。

上周债市利好因素较多,首先,上周公布的3月CPI数据大幅低于预期,此外3月份社融数据以及M2双双回落,基本面数据走低对债市构成利好;其次,尽管央行收缩公开市场投放,4月初资金面宽松进一步蔓延,同存利率继续走低;第三,海外风险事件也进一步降低市场风险偏好。上述因素也进一步解释了本周一债市大涨。我们也注意到上周以及本周一国债收益率下行幅度显著,而国开债收益率下行幅度均要弱一些。从今年以来的利率债持仓情况来看,境外机构对国债增持的意愿较强且较为稳定,或是近期国债收益率大幅下行的重要原因,相较而言,国开债以交易盘为主,考虑到目前国开债收益率已行至阶段低位,部分获利了结的的交易盘可能削弱了国开债整体表现。

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