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【可转债观察】市场反复溢价率成为制约

CITICS债券研究
04-16 18:14
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转债市场成交量扩张,个券涨少跌多。上周中证转债指数报收于295.69点,周上涨0.14%;转债市场交易额84.06亿元,日均环比上升35.25%;转债指数收于109.12点,周上涨0.97%;平价指数收于92.88点,周下降0.99%。CB指数收于243.38点,周上涨0.12%,CB&EB指数收于240.83点,周上涨0.35%。上周,在64支可交易转债中,除嘉澳转债、道氏转债停牌外,28支上涨,39支下跌,其中星源转债(17.42%)、长证转债(6.15%)、宝信转债(3.78%)领涨,铁汉转债(-3.81%)、万信转债(-3.33%)、众兴转债(-3.27%)领跌。64支上市可交易转债成交额方面,长证转债(38.65亿)、光大转债(6.96亿)、星源转债(6.61亿)成交额居前。

沪深两市同向变动,转债正股涨跌互现。上周上证指数上涨0.89%,沪深300上涨0.42%,深证成指、中小板指分别上涨0.02%、0.16%。沪深两市周交易额22287.77亿元,日均交易额7429.26亿元,日均环比上涨142.87%。行业层面,中信29个一级行业中,18个上涨,11个下跌。其中石油石化(3.25%)、钢铁(3.04%)、银行(1.81%)涨幅居前。64支可交易正股中,除嘉澳环保、道氏技术停牌以及蓝色光标横盘外,30支上涨,31支下跌,其中宝信软件(6.50%)、济川药业(6.04%)、三一重工(5.71%)领涨;小康股份(-11.37%)、众兴菌业(-9.28%)、铁汉生态(-8.00%)领跌。

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关于股市:地缘风险不改中期逻辑。上周贸易摩擦扰动尚未完全消散,叙利亚风波再起波澜,全球资产价格随之反映,A股同样受其影响弱势收尾。从短期视角来看,外部因素的扰动恐成为未来一段时间的主要影响因素,今年来全球化步伐明显停滞,不同外部经济体之间的分歧迅速放大走向前台,贸易摩擦以及地缘风险皆是此趋势的反映,A股市场也将随全球权益市场一同受到扰动,在矛盾的激烈与缓和之间可能反复承压。但从中期视角而言,外部因素仅是影响的一方面,内部因素同样重要,随着改革的进一步深化,我国经济的内部韧性将会展现,A股在全球市场的相对价值也有望提升,纳入MSCI就是直接佐证,A股市场预计依旧享有一定溢价。

关于债市:受避险情绪升温影响国寿收益率近期回落,但并不具备明显的下行空间,预计10年期国债收益率中枢在3.8%左右。

关于转债:市场反复溢价率成为制约。上周转债市场走势明显疲软,全周表现明显不及正股。我们在前面数篇周报中持续强调,短期转债市场的股性估值水平处于偏高位置,倘若正股未能走出持续向上行情,转债弹性缺乏难言性价比。从近几周表现来看,我们所担忧的情况正在发生,正股受外部因素压制走向区间波动,转债上攻乏力,且随着新券的发行逐步回复正常,溢价率成为制约转债走势的阻力,也随之推升了标的的波动程度。另一方面近期纯债市场的表现也使得参与转债市场的机会成本偏高,换句话说当下转债市场缺乏赚钱效应。因此我们再次重申密切关注股性估值的走势,其并非持续具有慢变量的特征,在部分时候其调整节奏可能较快。在关注估值走势的同时,转债绝对价格指标是当前择券主要考察的因素,低价标的依旧具有相对更高的性价比,中线角度部分标的具有布局的机会。具体标的方面依旧推荐作为底仓配置的大金融板块,其次则重点关注宝信转债、雨虹转债、康泰转债、航电转债、万信转债、国祯转债、星源转债、双环转债、久其转债、杭电转债。

风险因素:个券相关公司业绩不及预期。

具体分析内容(包括相关风险提示)请详见报告《可转债周报20180402—均衡配置》。

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