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新时代金融开放的前景与挑战

何帆(北京大学汇丰商学院经济学教授,海上丝路研究中心主任)

朱鹤(北京大学博士后,海上丝路研究中心副秘书长)

陶宏伟(北京大学海上丝路研究中心研究助理)

近期,中国人民银行行长周小川等就“金融改革与发展”话题答记者问,其中关于金融开放的话题引发了市场广泛关注。坚持对外开放始终是我国的基本国策,金融开放作为对外开放的一部分,重要性不言而喻。

事实上,中国金融市场开放速度自加入WTO之后进一步加快,中国金融开放至今也取得了相当的成就。银行业方面,工中建交四大行自2004年开始逐步引入外国战略投资者,除了充实资本金之外还引入了国际化的金融技术、业务模式和管理理念。证券业颁布的《外资参股证券公司设立规则》则为国外资本入股中国证券公司打开大门。保险业方面,外资保险公司的数量不断上升,寿险和非寿险外资保险公司的保费收入占比也在逐年提高。资本市场开放方面,QFII投资额度从2003年的3.5亿美元上升至2018年2月的991.59亿美元,沪、深港通累计买入成交净额超过7300亿元,人民币国际化进程在持续稳步推进。

2018年政府工作报告明确指出,要“推动形成全面开放新格局”、“放宽或取消银行、证券、基金管理、期货、金融资产管理公司等外资股比限制,统一中外资银行市场准入标准”。这预示着未来中国金融开放是全面开放新格局的重要组成部分,金融领域的对外开放将出现实质性突破。在此过程中,有以下四方面的问题值得重视。

首先,要根据具体的时代背景调整金融市场的开放速度。我们需要把握金融开放节奏,停滞不前或者没有考虑全球宏观背景的盲目加速开放都不利于国内资本市场的健康发展。历史经验表明,金融开放需要把握合适的时间窗口。1998年亚洲金融危机和2008年全球金融危机期间,中国政府适时的放缓了金融开放步伐,避免了国际风险快速传导至国内,中国国内金融市场和实体经济没有因此受到巨大冲击。2004年左右中国金融业引入外国战略投资者和2011年左右的加速金融市场开放,基本都是在相对合理的时间窗口选择加速金融开放,基本都获得了预期效果。

结合当前国内以及国际形势来看,金融开放宜缓不宜急。一方面,中国目前仍处于去杠杆关键阶段,根据罗格夫和莱因哈特的研究,当资本大量涌入新兴市场国家时,容易导致该国杠杆率激增,引发金融系统的不稳定性。另一方面,由于新兴市场对于资本吸引具有明显的顺周期性,中国股市目前处于健康上涨阶段,资本在不断涌入。但是随着全球正在步入加息周期,中国面临着不小的短期跨境资本外流压力,而全球金融市场的联动性会加剧这种波动,2月份的A股跟随美股暴跌即是很好的例证。

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