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招商家电|透过地产周期的迷雾

景气研判:地产影响几何?

粗略的纸面估算(以当前家电内销量和户均保有量以及商品房成交量为基期推演),若商品房销售明年同比-10%,那么对后续家电品类的内销影响大致是厨电-6%(考虑二手房,烟灶产品的新增需求占比近7成)冰洗产品-3~-3.5%(更新需求主导,户均拥有量稳定在0.95台)空调-3%(户均拥有量仍在提升;同时受天气影响);小家电的地产影响较难评估(与城市新增家庭数量相关), 黑电内销近些年则大致呈中枢波动

以上描述符合A股市场的一般认知,但历史轨迹却并非是简单遵循地产周期的线性演绎。

2007-2011:黄金岁月

白电此四年间的内销平均复合增速分别为空调+17.4%冰箱+24.2%洗衣机+14.2%。除去保有量基数较低这一有利因素之外,与家电政策的实施也有一定关系,“家电下乡”(07年底冰洗彩电,09年初新增空调…13年1月政策退出)+“以旧换新”2009.5-2011.12+“节能惠民”(09.5-2011.6空调,2012.6-2013.6全品类)。

四年间,曾有2008年的地产景气下行,但年终收官,白电中仅空调内销-7.2%。油烟机有着神经质般的表现,08年快速增长,09-10年回落至不足10%,2011年同比接近-10%。

2012-2016:地产并非唯一的影响因素

过往十年共经历三次地产景气调整,分别是2008,2012和2014年。2008年,白电中仅空调内销-7.2%(冰箱+5.3%洗衣机+11.6%)。2012年,白电内销分别为空调-5.7%冰箱-5.6%洗衣机-4.3%(几乎没有所谓6-9个月的滞后,节奏同步于地产周期; 2011洪涝灾害,Q4起地产下行且“节能惠民”和“以旧换新”政策退出)。2014-2016年,被政策透支需求的冰箱销量连续三年下滑。2014年洗衣机内销-0.2%,此后重拾升势。2015.6-2016.6,空调内销断崖式下滑(2014地产下行+空调去库存周期,月度最大跌幅超过40%),后又于2016.7月起展开强劲反弹至今。

特别需要提及的是2012年(“四万亿”退出之后,2011下半年中国经济下行),不仅白电格局风云变幻;甚至被A股市场认为是最具有逆周期和偏消费属性的小家电行业也出现了销售下滑; 厨电行业内资企业的份额在12-16年强势提升(老板电器上市6年的经营表现已经说明一切)。

地产景气下行超预期、家电竞争格局风云突变

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