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【中金固收·资产证券化】再论ABS供需新变化

作者

张继强分析员,SAC执业证书编号:S0080511030010;SFCCERef:AMB145

分析员,SAC执业证书编号:S0080517070005

联系人,SAC执业证书编号:S0080117080049

专题讨论.再论ABS供需新变化

受资管新规等一系列监管文件的影响,2018年以来我们明显感觉到银行在发行端和投资端对于ABS的关注度均持续升温,非银机构也在与银行的价格竞争中找到了自身独特的投资策略。本期周报中,我们将近期路演中反馈的情况与投资者进行交流。

1、银行发行端:发行意愿持续增强,真实出售比例继续提升

受表外资产回表带来资本金压力、信贷需求较强额度紧缺等因素的影响,近期我们注意到银行发行信贷ABS的动力持续增强。受跨春节、计划制定季等因素的影响,一季度本是信贷ABS发行的传统淡季。但据我们了解,已有不小规模的信贷ABS产品进入推介中。结构上来看,大型国有银行和股份制银行的产品相对较多,中小银行的产品相对较少。

总的来说,我们认为资本金和信贷额度的双重诉求将支撑银行较强的发行动力,2018年将是信贷ABS资产高供给年,给市场带来较多的投资机会。

但当前仍有制约发行的诸多难题:

1)审批速度仍不快:由于银行间信贷ABS的审批流程较长,审批额度和资产要求也比较严格,使得不少银行的发行意愿被抑制。审批速度是制约市场发行量的重要因素之一。

也有不少银行寻求银登等审批速度较快的场所进行发行,但银登等场所受相关政策(例如标/非标)未落地影响,当前销售难度相对更大,成本相对更高。

我们认为随着市场的规范化发展,尤其是央行、银监对于发行标准的进一步明确和细化,信贷ABS的审批效率将会逐步提高。对于个体银行而言,首次发行的审批效率也明显高于后续发行,积极沟通监管打通发行渠道具有重要的意义。

2)利率倒挂:当前我国CLO中的企业贷款资产收益率普遍在4.5-5%左右,而债券市场短端收益率较高,CLO品种优先级的发行利率往往在5.5%左右,形成了明显的利率倒挂。

为了改善利率倒挂的现状、实现产品的真实出售,当前不少银行通过拉长封包期的形式来增厚资产池内的超额利差。与贷款直接折价发行相比,这一方案在银行层面并不体现为贷款转出的本金损失,相对更容易被银行接受。

3)次级销售:在“本行理财不得接本行信贷资产”、穿透核查等政策的影响下,信贷ABS次级的非市场化处置变得更为困难。但好在市场化的解决方案也已经具备了一定的承接能力。

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