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【广发策略】拨开北上资金的迷雾

作者:广发证券戴康陈伟斌

一、18年北上资金会加速流入吗?

1.1境外资金提前布局A股是否会导致今年北上资金流入弱于去年?

北上资金去年下半年并没有大规模布局A股MSCI标的股票,无需担忧境外资金 提前布局会导致今年北上资金流入弱于去年。去年北上资金加速流入A股,市场有部 分投资者认为去年下半年主动管理型境外资金已提前布局A股纳入MSCI的标的股票, 并认为今年6月份A股正式纳入MSCI之后,北上资金流入量可能低于预期。经过我们 检验,北上资金提前布局A股MSCI标的股票的迹象并不显著。MSCI官网去年6月份 公布的A股纳入MSCI标的股票只有222只,而陆股通标的股票超过1400只,如果境 外资金从去年下半年大规模提前布局A股MSCI标的股票,那么我们应该看到北上资 金对MSCI 222只标的股票的持仓市值占比提升,或者资金净流入占比提升。但去年 下半年以来北上资金对MSCI标的股票持仓占比不升反降,而月度净流入占比也一度 出现明显下降。

今年A股将正式纳入MSCI指数,这将助推境外资金流入A股。2018年6月1日A 股将按照2.5%的纳入因子正式纳入MSCI指数,2018年9月3日纳入因子将提高到5%。 根据我们测算,A股纳入MSCI短期内将带来约1000亿元人民币左右的增量资金。

1.2 今年人民币升值是否会边际减弱因而导致北上资金流入弱于去年?

预计今年人民币升值因素会边际增强而不是边际减弱。去年全年美元指数贬值 10%,人民币对美元汇率升值6.7%,市场有部分投资者认为今年美元指数不可能像 去年贬值如此大幅度,人民币对美元汇率也不可能像去年升值如此大幅度。我们认 为今年人民币升值因素会边际增强而不是边际减弱——(1)相比人民币对美元汇率, 人民币对一篮子货币汇率的CFETS人民币汇率指数更能有效反映人民币汇率的变 动。去年全年CFETS人民币汇率指数仅升值0.02%,而今年前两月已升值1.68%。 今年人民币升值幅度已经强于去年;(2)人民币升值不仅仅是因为美元指数走弱, 中国经济基本面强于欧美等发达国家是人民币升值的根本原因。从去年中开始, OECD综合领先指数衡量的中国与G7的经济基本面增速之差触底回升,与人民币汇 率拐点基本重合。根据广发宏观组判断,当前人民币汇率可能正在经历一轮中期基 本面重估,大方向上处于一轮偏强的周期中。

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