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并购技术:P2P网贷估值那些事儿

P2P网贷行业十年发展奠基,于2017年迎来发展新势头,不少平台积极涌入资本市场。据盈灿咨询不完全统计,2017年全年国内P2P网贷行业共发生46起并购。并购潮迭起,交易中存在的风险防范及合理估值等问题成为各方关注的焦点。在《2018年P2P发展策略报告:把握行业并购窗口期》报告中,我们对P2P网贷行业并购的特点、法律风险、并购策略及未来趋势做了深入分析。在平台估值方面,目前有完整信息披露的并购案例有限,各被并购平台(下文简称“标的平台”)的业务类型、底层资产等也有较大的差异,基于此并购双方又该如何开展P2P网贷平台并购估值呢?

一、P2P网贷并购为何估值难?

(1)收益法——未来收益预测存疑

收益法最常见的评估方法为现金流量折现法(DCF),通过估算标的平台在预测期(5年或更长)的净现金流量,采用适当的折现率折算成现时价值,得出评估值。就P2P网贷行业来说,2015年末起监管层动作不断,目前虽已建成“1+3”监管体系,但仍有许多未明事项,政策不确定性依然存在;此外备案大限在即,能否通过备案于平台而言是生与死的较量;当然P2P网贷平台的互联网属性,使其面临更多难以预测的冲击,这些因素导致P2P网贷平台的未来现金流难以预测,简单地用历史重演的逻辑去预测未来,结论与真实情况或许存显著差异,容易高估。

(2)资产基础法——低估企业价值

资产基础法是以标的平台评估基准日的资产负债表为基础,对标的平台各项资产价值和负债价值,确定评估对象价值。从表1列示的4个评估结果看,资产基础法估值结果与标的企业账面价值差异不明显,甚至可能比账面值低。P2P网贷行业属于轻资产行业,大量的资产为用户规模、资产端资源等表外资产,账面记录的资产与平台真实资产规模相比偏小,因而资产基础法得出的估值结论往往会低估标的平台的真实价值。对于绝大多数卖方来说,这种估值减值的结果是难以接受的。

(3)市场法——缺乏可比对象

市场法是另一种传统估值方法,即将标的平台与可比平台进行对比,采用PE、PB、EV/EBITDA等指标进行量化估值。但现实中,P2P网贷行业发展周期短,平台更迭快,可比标的很少;不同平台间即便规模相近,但其业务模式、业务类型等方面也可能存在极大的差异,难以进行有效对比;多数平台盈利性弱且变化幅度较大;P2P网贷平台真正重要的资产是运营团队、资产端和资金端,而这些资产往往很难被量化,也就容易被评估人员忽略。

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