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【美股展望系列】18年美国经济复苏将一波三折

作者:国信证券王学恒

1、我们在讨论美国经济时,我们在指什么?

由于港股市场跟随两个市场运动:海外看美股,国内看A股。而伴随着美国国债的大跌,开启了2018年股市震荡的开始,因此本文我们试图对2018年美国经济做一展望。

当我们讨论美国经济自2016年下半年触底,并且进入到复苏状态一直持续到今日,我们指的是什么?一般意义上,宏观经济的主要观测指标是GDP、通胀与就业数据,这三组数据也是美联储在考虑货币政策时最常提及的数据。然而,这些宏观经济指标与二级市场关注的企业盈利并非在同一时间范畴上。

这是因为,企业盈利方向作为股票市场指数的锚,是聚焦的——聚焦在每家企业最终的收入和利润方向,而GDP数据并不聚焦,它广泛的包括了个人消费、企业投资、政府投资以及出口进口;同样,就业数据有天然的滞后性,表现为企业盈利恢复一段时间后,就业数据才开始改善,基本无从作为股票市场的前导指标。

因此,笼统地说美国经济好,无法精确的表述对二级市场的影响。但美联储与美国政府,在考虑宏观调控的时候,多半提及的是宏观经济数据而非企业盈利的变化方向。这两种视角的偏差,给我们将要面临的美股可能在2018年遭遇的:“经济好è加息è国债跌(收益率涨)è股市跌è企业盈利还行è跌多了涨”情景下,平添不少判断上的困难。因此下文将结合前高盛分析师埃利斯的几十年从业思考《走在曲线之前》框架,对目前美国经济与美国企业盈利做一梳理。

1. 美国GDP组成与中国不同,个人消费占2/3

美国GDP较中国构成有明显的差别,表现为:个人消费独大(65%,中国约为39%),政府与私人部门投资较小(两者合计32%,中国约为58%),出口贡献为负(中国为正)。

因此,在对美国的经济分析过程中,个人消费是最为重要的变量。这也是为什么一个零售研究员的观测经验,可以成为宏观经济分析框架的原因。

2. 美国经济指标的领先与滞后关系

埃利斯在高盛35年(18年机构投资者第一名)的零售业研究经验中,对美国经济指标的领先与滞后关系进行如下总结:

1、个人实际消费支出驱动了工业生产与服务,驱动了企业盈利;

2、工业生产、服务与企业盈利共同驱动了实际资本支出;

3、企业盈利驱动了就业;

4、就业提升了个人单位时间收入,进而,提升了个人实际消费支出;

5、通货膨胀影响了货币政策,而货币政策影响了利率水平,进而影响了个人实际消费支出中的信贷部分,最终作用了个人实际消费支出;

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