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上市制度改革将改变市场生态

作者:海通策略荀玉根、李影

核心结论:①美股发行制度更侧重市场分层管理,而A股更强调业绩标准,这导致A股企业在景气高点上市后业绩频频变脸,周期类公司扎堆上市导致A股结构失衡,BATJ类公司无缘登录A股。②我国经济降低杠杆率和产业结构升级均需大力发展直接融资,预计发行制度改革方向为:推进注册制和退市制度改革实现优胜劣汰,为独角兽企业开辟绿色通道,为中概股回归安排合理机制。③上市制度改革将提高A股科技股占比,股市将更真实反映经济转型,真正有业绩的科技龙头计入指数成分会优化股指。

2月24日,第十二届全国人民代表大会常务委员会第三十三次会议决定:2015年12月27日第十二届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定施行期限届满后,期限延长二年至2020年2月29日。3月8日,中国证监会宣布富士康过会,富士康从申报到过会仅用了36天,刷新了A股IPO的记录。近期关于发行制度改革的政策和事件热点频现,市场对我国发行制度改革也展开热烈讨论,本文将从当前我国发行制度的特点和不足、制度改革意义和方向、改革对二级市场影响三方面进行分析。

1.我国发行制度的特点及不足

A股发行制度更强调业绩标准,美股则偏重资本市场分层管理。根据证监会《首次公开发行股票并上市管理办法》,我国主板(含中小板)新股发行要求企业在上市前必须连续3年盈利,并且累计净利润需要超过3000万,创业板新股发行要求企业在上市前两年净利润累计不少于1000万元,且持续增长,或最近1年盈利且净利润不少于500万元,最近一年营业收入不少于5000万元,最近两年营业收入增长率均不低于30%。整体上,我国IPO发行制度的财务标准较为严苛,而海外成熟市场则更为灵活。以纽交所为例,1999年以前,纽交所上市标准也同样侧重盈利指标,要求企业连续三年盈利,且累计调整后净利润不低于2500万美元。1999年纽交所调整了上市标准,允许未盈利企业上市,只要企业满足市值不低于10亿美元,年收入不低于2.5亿美元的条件即可上市。2008年纽交所进一步放松上市标准,允许市值不低于1.5亿美元、总资产不低于7500万美元的企业上市,即企业只要资产规模较大、质量高且有盈利潜力,即使短期没有产生收入也可以上市。而纳斯达克股票市场则分为三个层次:纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场。三个层次的市场上市标准又各不相同,其中纳斯达克全球精选市场要求最严格,主要用来吸引大盘蓝筹企业。纳斯达克资本市场门槛最低,以吸引规模小、风险高的企业。而纳斯达克全球市场上市标准介于两者之间,以吸引中等规模企业。并且在三个不同层次的市场中,上市标准都不仅仅以净利润为单一考核指标,而是综合考虑总资产、股东权益、市值等因素,上市标准多样化,以吸引不同类型企业上市。

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