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招商家电|不一样的颜色 - 黑电月览18.Mar

投资思考:不一样的颜色

黑电的股价研判大致可以定性为立足基本面分析的主题性或交易性机会。首先,黑电的交易机构相对于白马蓝筹“漂亮50”并不那么拥挤;其次,预计海信电器600060在经历了连续4个季度的业绩同比下滑之后,2018Q1或有望迎来业绩同比改善; 第三,TCL集团的华星光电堪以“国之重器”京东方为锚。建议择机关注

相对不那么拥挤的交易结构

据Wind,按Q4持股市值占基金股票投资市值比例,美的1.15%和格力1.12%位居前十大重仓股的第6和第7; 如果按照“(基金+陆股通)/流通市值”,美的集团16%格力电器16%海信电器11.6% TCL集团1.5%。

相对理性的解释是白电巨擘盈利稳定持续,其价值得到了更多机构投资者的认同(如果考虑QFII等则机构持仓占比将更高),时间是良友(继续看好白电价值,且美的致力于从家电龙头转型科技与高端制造龙头);黑电则具备潜在的主题或交易性机会(政策导向和盈利的周期性改善)。

海信电器:盈利或迎来同比改善

基于当前面板价格走势以及面板占整机成本6~7成初步测算,预计整机成本同比下滑10%+;据中怡康.2018年1月电视机内资品牌ASP同比+12.4%环比-2.1%。就同比而言,电视价格较面板价格存在时滞;除非行业竞争格局急剧恶化,毛利率同比改善为大概率事件

内销方面,据产业在线,海信Q4内销量YoY+1.5%,2017年首度同比转正;外销方面,虽因海信与国际销售公司结算,毛利率相对较低,但费率也相对较低,17Q2~Q4各季外销量YoY+7~8%。2018年为体育赛事大年,或带动电视市场销量上行;据产业在线,1月电视机内销同比+1.6%。综合评估业绩端,整体改善可期。

TCL集团:以京东方为“锚”

OLED方面,华星光电武汉6代OLED产线在建,预计将于2019年2月点亮,2020年量产,进度仅次于京东方。液晶方面,效率提升带来的成本结余+T3小尺寸面板2018年业绩同比正贡献,助力公司有效对冲面板价格下行。预计2018年华星光电整体业绩可与2017年持平(~49亿)。

2017.9集团转让通讯业务49%股权,此后的亏损并表将大幅减少。预计2018全年亏损控制在4亿元以内(2017年约亏损19亿)。综合测算预计2018年集团归母净利40亿元+,同比增长50%+。

聚焦上游:面板价格延续跌势

据WitsView最新面板价格快报,面板价格延续跌势(3月上旬32寸均价环比下跌1美元,自2016.12月起环比持续下跌,自2017.8月同比转负;其他大尺寸面板趋同但时滞1-2个月)。预计2018年大尺寸面板供给略大于需求,预计全年大尺寸面板价格大概率微降趋稳。

面板价格波动超预期、电视机需求低于预期

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