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南方基金史博:看好权益资产的长期配置价值

在展望2018年行情之前,有必要先回顾一下2017年,投资者对汇率和经济走弱的普遍担忧没有成为现实,全年经济韧性十足,企业盈利保持高位,汇率担忧消除,均大致符合我们在前年底对2017年作出的判断,但无风险利率上升幅度比预期的大,权益资产收益率比预期的高。其中,导致股债走势迥异的核心原因,我们认为是企业盈利因经济韧性而呈现较多亮点,核心权益资产初始的状态相对低估,以及权益市场波动率下降后的风险溢价回落。如果能对这三个因素做好分析和预判,有望更好地把握2018年权益市场的走势。

虽然,我们仍然看好权益资产的长期配置价值和2018年绝对收益的可能,但也必须承认,今年获取较高收益率的难度比去年高出不少,投资者切勿将2017年权益市场产品普遍较高的收益率简单线性外推:(1)要清醒认识到当前中国经济增长阶段由高速向中高速转变,准确把握当前还处于夯实基础、化解风险的阶段,不可对流动性和企业盈利持过度乐观的预期,预计2018年企业盈利仍会保持韧性,但亮点大概率要少于去年,只有助于消化估值夯实权益资产的配置价值,而难以进一步提升估值;(2)核心资产的估值已经获得较大程度的修复,除银行等少数板块外已经不再显著低估,而随着股债走势分叉,债券资产的性价比也已经明显提升,当前无风险利率持续处于4.0%,5年期AAA企业债甚至可以达到5.5%,全市场20倍TTM-PE左右,上证50、沪深300的分红收益率处于2.0-3.0%之间,静态看权益已无较大优势;(3)波动率下降压低权益风险溢价,进而提高权益资产的估值在逻辑上是成立的,但这种自我循环论证是一个较大的不稳定因素,特别是在风险溢价为负时,因为预料之外的冲击增加波动性时,会导致估值下修,市场回落,反过来增加波动性,进一步放大恶性循环。因此,对这种提估值的倾向需要保持一定警惕。

当然,投资者不必对权益资产过度悲观,权益资产配置价值的基础仍然十分稳健,2018年结构亮点仍会不少,优秀的基金经理仍有可能抓住这些机会,创造一定的绝对收益,投资者只需降低预期回报,精选投资管理人即可。

长期配置价值的基础在于:权益估值处于合理范围,并未显著高估,上证50、沪深300的PE处于13-15倍,随着盈利增长,远期动态估值还可以进一步消化,对长期配置而言,相对债券也是有一定吸引力;同时,随着经济逐渐成熟,资本开支投入下降,分红比例有提高潜力,中长期的分红收益率应有期待;相对于住宅投资市场目前一二线仅2.0%左右的分红收益率也有较为明显的优势。

结构上,仍有一些显性低估的品种;周期板块内部成本优势非常显著的公司还有公用事业化的逻辑可以演绎;中小创行情持续走低后,估值得到较好消化,尽管整体估值性价比未到全面看多时,但部分估值偏低景气好转的板块呈现独立上涨行情也是可能的。

节奏上,一定要在市场阶段性非常乐观时保持客观,如果基本面没有显著的改观,就不要轻易受市场过度乐观情绪的影响。当然,基于长期配置价值和基本面的健康,面临下跌时不宜过分悲观,而应敢于加仓估值低估和未来利润有较大扩张幅度的板块和领域,即使悲观情形下,全年震荡指数无正收益,也不影响好的板块获取绝对收益。

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