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李迅雷:大幅下跌或造就结构性牛市

编者语:

中泰证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷认为,今年或出现结构性牛市,即仍看好以经济质量提升为背景的大蓝筹行情。当然,也不排除中小盘的反弹机会,毕竟泥沙俱下时,被错杀的中小盘也为数不少。敬请阅读!

文/李迅雷(中泰证券首席经济学家) 上周A股跟随美国股市出现了大跌,与年初至1月24日连续不断的小阳线形成截然相反的走势。那么,接下来的市场究竟如何变化呢?不少人抱怨A股市场涨的时候没有跟随美股,跌的时候倒比美股更激进。

对此,我做了一些比较:标普500指数大约在2009年2月份跌至1550点左右的低点之后,开始了长达9年的牛市,期间很少出现大幅回撤,到1月末大致上涨了80%多,道琼斯指数的同期涨幅大约为2.4倍;相比美股的较大涨幅,上证综指同期只上涨了50%左右,沪深300上涨了90%左右,略强于标普500。A股与美股的主要差异在于,美股的上涨主要靠业绩提升驱动,因此走势稳步向上,而A股受政策影响较大,故3总是大起大落。

从上市公司的ROE水平看,A股大约在6%左右,明显低于美股10%上下的水平。因此,A股波动大、涨幅小其背后的一个重要原因就是经济增长质量问题。这也可以解释为何中国经济在1990-2010这20年间的持续高增长,并没有带来A股良好表现的原因。中国过去经济的高增长,说白了,主要靠总量规模的高增长,并不是质量提升。今后中国的投资增速下来了,GDP增速如果还要维持在5%以上,只有靠质量提升了,从这个角度看,A股市场未来成分股指数的表现,一定还是强于综合指数,即行业内优劣公司的分化还将延续,大公司总体而言更具优势。

此外,股市在很多时候的走势都会遵循辩证逻辑,合乎回归理论,即涨多了要跌,跌多了要涨。无论从短期看还是中长期看,似乎都有类似的现象存在。对国内A股而言,2015年下半年至今,一直处在“去泡沫”的过程中,尤其以创业板和中小板的跌幅为大;同时,市场制度进一步完善,“壳资源”的价值大幅贬值,市场分化加剧,也是符合逻辑,因为经济增速下行过程中,需求也同步下降,导致产能过剩,行业内强者恒强,优胜劣汰的结局必然出现。

至于A股为何要跟随美股一起下跌,这恰恰就是A股市场开放度提高的表现;同时,市场在很多时候的表现都是“非理性”的,只要有投机资金的存在,只要有获利盘的回吐,只要出现羊群效应,必然就会出现全球股市“共振”现象。只是在共振之后,市场一定还会回归理性,各走各的路。因此,我们在做判断的时候,不要把非理性行为当作理性行为来看待,如2月初前后A股迥然不同的表现,就像是一个精神病患者。

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