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让优势靠在自己那边,是否代表必胜呢?

宽客快报
01-14 21:00
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不知不觉已在《信报》跟大家分享了好一段时间,谈到计量分析时,笔者常引用爱德华索普的方法去说明计量分析如何理解大市,今天笔者引录索普在2010年接受记者访问的内容,为大家解惑。

索普成立的基金简称PNP,在1969年11月至1988年12月期间,平均年回报是19.1%,扣除佣金及表现报酬,亦达15.1%,在当时而言是冠绝华尔街!时至今天亦只有两三只基金回报能与其比肩。

报酬固然厉害,但真正厉害的是至今都仍未有人打破其纪录!基金操作期间共230个月,获利月份达227个,亏损月份只有3个,而且向下亏损少于1%,成功率达98.7%,远远高于股神毕非德及大鳄索罗斯,连西蒙斯也只有报酬率高于索普,但成功率尚未有任何一人可以打破这个纪录!

由失效至有效

地球原子总数估计为10的50次方,如果掷公字230次出现227次公的机率是10的-63次方,发生的机率是地球原子总数的一万亿倍。这说明市场不存在效率吗?怎可以把市场打败到这个地步?他是首个以效率市场说创立市场中性基金的人,亦是首只计量分析的基金。用计量的方法计算个股的真值,从而进行统计套利活动。

谈到数据,不少朋友问笔者,计量分析是否很理性,不存在赌博心态?索普很喜欢玩廿一点,而他的系统也是由计算廿一点的均值而发明出来的。索普是数学博士,他的硕士及学士学位均是物理学,计量分析去理解大市时,便以量子力学及布朗运动为原型。

展开剩余57%

以索普操作的成功率,不难想象他掌握了市场运作,让优势靠在自己那边,是否代表必胜呢?索普指出,操作上有44%的机率优势,其余的56%是一半半。所以集中处理有优势的操作,同时亦必须接受操作上有失败的时候!如果单月操作100次,便大约有72%的操作成功,而28%的操作失败,平均而言正回报的机率很高。这也是确立后来计量分析,如没有七成以上成功率便不算是好操作的定义。

由静态至动态

曾参与笔者讲座的朋友都知道笔者采用动态期权的概念,其实亦是由索普在1967年夏天时确立,笔者常常纳闷,科技日新月异,何解香港的分析仍停留在五十年代而且未被验证的方法?所谓静态期权是指建立头寸时,期权与持股的对冲值为0,所以当股价或期权价变化时,两者应大致相同。

而动态期权是指在大市运行过程中持续加减仓调整比例,但基本Spread的结构无改,最终目的仍是以对冲值为中性,所以会先Long后Short,收回本金甚至出现负值Spread来务求达到风险平衡的情况下令利润最大化。索普明言技术分析对思考大市方面有明显的负面影响,反而推荐大家阅读The Random Character of Stock Prices,中文书名笔者译作《股价随机特性》。

反对沽出期权

很多人都认为索普是用凯利公式计算注码,但访问中他解释即使要参考,都只宜用凯利公式的计算结果一半,他称为半凯利公式。在记者再三追问他是否每宗交易都参考凯利公式时,他索性明言,只是参考看看,他操作时其实从来都不用凯利公式,而采用的注码亦远低于凯利公式的结果。在1979年他更采用期权换月(笔者按︰在之前讨论期权开仓手法时已跟大家探讨),进行低买高沽的套利活动,自此之后便不采用凯利公式,最重要的是每一宗成交的损失应是已知,而不应是成功率。所以他极度反对采用沽出认购或认沽期权策略。

来源:轩熙爸 / 计量分析

原价=5800+960=6760元,现价3160元,折扣率46.7%

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