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【拔萃视点】中资美元债周评

拔萃资本
01-14 22:31
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债市回顾

本周,腾讯新发债创造了市场追捧的盛况,50亿规模的发行创其历史之最,也是自2015年以来首次发行债券。新发行的5年期、10年期和20年期美元固息债券收益率分别为3%、3.6%和3.93%,市场认购超400亿美元。阿里巴巴去年11月发债时也曾上演过超400亿美元的认购,阿里当时70亿美元创出2017年亚洲非银企业发债记录。

与阿里相比,此次腾讯新发行的10年期美元债收益率略高于阿里巴巴,但主要反应期间美元利率的走高,信用息差则相差不多。此次腾讯发行美元债恰逢美国国债遭遇一小波抛售潮,收益率升至高位。十年期美债收益率本周一度升穿2.5%,高至2.597%水平,当前交投于2.5%附近。30年期美债收益率也升至2.88%附近。评级方面,腾讯此次发售的债券被穆迪评为A2级,低于阿里巴巴债券的穆迪A1评级水平。与阿里巴巴相比,腾讯的净现金头寸较低,杠杆率略高。

内地房企的新发债也是本周的一级市场的焦点。一边公布销售业绩,一边启动发债融资,亮丽的销售资料无疑给了房企向市场“要钱”的底气。从元旦至今十余天,已有5家房企宣布融资计画,且不约而同将目光转向境外,宣布发行美元债,总规模达到35.75亿美元。其中仅1月10日,就有泰禾、金科、碧桂园和时代地产等房企宣布发行美元债,总规模约27.75亿美元。1月9日龙湖地产5.25年期3亿美元票息更是低至3.9%,创民营房企美元债利率新低。

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2017年销售、盈利的增长,加上政策边际的松动预期,令地产股近期表现不俗,给房企提高估值、降低融资成本提供了契机。加上人民币汇率反弹、美元流动性相对充足,使得近期房企发行的美元债利率普遍较市场预期低,与国内融资成本上升形成鲜明对比。此外,房企习惯在岁末年初借钱存粮,为新一年买地建房发展业务作准备。尤其是在2018年调控政策依然趋紧情况下,尽早储粮应对可能到来的销售“小年”,不失为明智之举。

二级市场方面,本周早段,由于日本周一休市,交投略显淡静,市场整体气氛较乐观、稳定,表现最亮眼的是中国美金国债,22年到期的中国国债被买盘推至T5+1的水平,收于T5+2/1,为发行以来利差最低水平,几乎与5年美国国债持平,而27年到期的中国美元国债也持续有买盘成交逾T10+18的区间,为2018年利差最低水平。此外,邮储银行的优先股表现较亮眼,上涨0.3%左右,有大额买盘推动。周二晚间美债遭到抛售急跌,不过,中资投资级别美元债利差大多维持不变或有2个基点的收窄,永续债则持续疲软。

本周成功发行之中资美元债

中国电力建设CHPWCN(穆迪:Baa1 Stable,惠誉:A- Stable)本周四担保发行了RegS、5亿美元、永续NC5、High Step-up(500bps)、高级债券,债券的预期评级是Baa1 / BBB+(穆迪/惠誉)。建银国际、渣打银行(B&D)担任联席全球协调人。

初始价4.5%区域,发行价4.25% / $100。周五首日交易,早盘卖盘较多,因此价格被推低至99.75, 长线投资人随后趁低买入,迅速带动价格回升超过发行价,更在私人银行买盘的支撑下,最终收于 100.15/100.25。

此次发行获逾18亿美元认购额(3.6倍),投资者地域分布为:亚洲87%、欧洲13%,投资者类型分布为:基金50%、保险公司/主权财富基金24%、银行/公司投资者22%、私银/其他4%。

金轮天地GWTH(B2 / B / B,1232 HK)周四发行了RegS、3年期、2亿美元、固定利息、高级债券,债券的预期评级是B2 / B(穆迪/惠誉),中银国际(B&D)、海通国际、国泰君安国际担任联席全球协调人。

初始价7.625%区域,最终指导价 7.25%,发行价7.25% / 99.337。周五首个交易日,截至亚洲收盘,新债的指导中间价在100.2。

本次发行获逾12亿美元认购额(6倍),投资者地域分布为:亚洲97%、EMEA 3%,投资者类型分布为:资产管理公司/基金76%、银行/券商18%、私人银行/公司投资者/保险公司6%。

佳源国际JIAYUA(2768 HK,穆迪:B2 Stable)周四发行了RegS、无评级、364天短期限、2.5亿美元、高级债券,国泰君安国际担任独家全球协调人。

初始价8.5%区域,最终指导价 8.25%,发行价8.25% / 99.883。 新债的首日表现良好,截至周五亚洲收盘,指导中间价在100.8。

新债获逾10亿美元认购额(4倍),投资者地域分布为:亚洲99%、欧洲1%,投资者类型分布为:基金/资产管理公司80%、银行10%、私人银行/其他10%。

盈德气体YINGDZ(穆迪:B3 (Review for upgrade to B1),标普:CCC+ CreditWatch Positive,惠誉:B+ Stable)周四担保发行了5年期NC3、5亿美元、固定利息、高级债券,德意志银行、摩根士丹利(B&D)担任联席全球协调人,债券的预期评级为:穆迪Caa1 (Review for upgrade to B2) / 标普B (preliminary rating) / 惠誉B+。

初始价6.75%区域,最终指导价 6.35% (+/- 5bps),发行价6.3% / 99.788。周五亚洲收盘,盈德气体新债的指导中间价在100.33。

这笔RegS/144A美元债获17亿美元认购额(3.4倍),投资者地域分布为:亚洲51%、北美31%、欧洲18%,投资者类型分布为:基金83%、保险公司/养老基金13%、银行3%、其他1%。

腾讯TENCNT(穆迪:A2 Positive,标普:A+ Stable,惠誉:A+ Stable,700 HK)纽约时间周四定价4笔RegS/144A、合计50亿美元、高级无抵押债券,债券预期评级A2 / A+ / A+(穆迪/标普/惠誉)。德意志银行、美银美林、汇丰担任联席全球协调人。其中:

5年期、10亿美元、固息债券,初始价T5 + 95bps区域,最终指导价 T5 + 70 (+/- 5bps),发行价T5 + 65bps / 99.986/ 2.988%;

5年期、5亿美元、浮息债券,初始价3ML equivalent,发行价3ML + 60.5bps / 100;

10年期、25亿美元、固息债券,初始价T10 + 130bps区域,最终指导价 T10 + 110 (+/- 5bps),发行价T10 + 105bps / 99.975 / 3.598%;

20年期、10亿美元、固息债券,初始价OLB + 135bps区域,最终指导价 OLB + 110 (+/- 5bps),发行价OLB + 105bps / 99.959/ 3.928%。

周五首日交易,10年期的二级市场表现最为亮眼,收窄了8个基点,最低成交利差在T10+97的区间,但伦敦开市后受到获利卖盘影响,一直走阔,直到T10+101/100收市水平。腾讯新券整体表现比较好的是5年期的浮息债,开于+59/57, 渐渐收窄到+52 直至收市(值得注意的是同样年期的中资银行浮息债利差位于 +80-90的水平)。

中原豫资投资控股HNYUZI(惠誉:A- Stable)周三发行了RegS、3年期、3亿美元、高级无抵押城投债,债券的预期评级是A-(惠誉),瑞士信贷(B&D)、中国银行担任联席全球协调人。

初始价T3 + 210bps区域,最终指导价 T3 + 175bps,发行价T3 + 175bps / T2 + 186.5bps / 99.733,获逾10亿美元认购额(3.3倍)。周四首个交易日大部分时间都稳定于T2++183/180的区间,并不像去年12月那波新发城投债在发行后利差即快速收窄。

新债的投资者地域分布为:中国内地/香港/澳门81%、新加坡12%、欧洲7%;投资者类型分布为:资产管理公司48%、银行38%、保险公司8%、私人银行6%。

上银国际BOSIBV周三发行了RegS、3年期、固定利息、5亿美元、高级无抵押、信用增强债券,债券由上海银行(601229 SH)提供维好协议支持,并由中国建设银行香港分行(穆迪:A1 Stable,标普:A Stable,惠誉:A Stable)提供不可撤销的备用信用证,债券的预期评级为A1(穆迪)。上银国际、中国建设银行、工银亚洲、国泰君安国际、渣打银行(B&D)担任联席全球协调人。

初始价T3 + 135bps区域,最终指导价 T3 + 115bps,发行价T3 + 115bps / T2 + 126.6bps / 99.654。周四开于T2+126/123,收于 +124/123。早盘不少市场快钱选择获利卖出,但市场上似乎有买盘大手买入,该债券在T2+125到+123的区间有大量成交,最终也收于T2 + 124bps附近。

周三晚间,最终指导价发布前后,债券的认购额一度超过32.5亿美元;最终认购额超过26亿美元(5.2倍),具体分配情况为:亚洲98%、欧洲2%,银行50%、基金36%、保险公司/主权财富基金7%、私人银行/其他7%。

海隆HILOHO(穆迪:B1,惠誉:BB-,1623 HK)周三增发了原有2.5亿美元债券,剩余期限2.45年,增发初始价99.25区域,发行价100,增发规模为6000万美元。增发后,债券规模增至3.1亿美元。原有债券2017年6月定价,发行价7.5% / 99.339,是一笔RegS高级无抵押债券,由海隆控股作为发行人直接发行,附属公司担保人提供担保,债券评级B1 / BB-(穆迪/惠誉)。中信里昂证券、汇丰担任此次增发的联席全球协调人。

碧桂园COGARD(2007 HK,穆迪:Ba1 Stable,标普:BB Positive,惠誉:BBB- Stable)周二定价两笔RegS、合计8.5亿美元、固定利息、高级债券,债券预期评级BBB-(惠誉)。高盛(B&D)、摩根大通担任联席全球协调人。其中:

5年期NC3、2.5亿美元债券,初始价5%区域,最终指导价 4.75%,发行价4.75% / 100;

7年期NC4、6亿美元债券,初始价5.5%区域,最终指导价 5.2%,发行价5.2% / 99.565。

此次发行获逾39亿美元认购额(4.6倍),具体分配如下:

5年期 - 逾12亿美元认购额(4.8倍),亚洲91%、EMEA 9%,私人银行52%、基金43%、银行3%、其他2%;

7年期 - 逾27亿美元认购额(4.5倍),亚洲76%、EMEA 24%,私人银行35%、基金59%、银行1%、主权财富基金及保险公司5%。

周三首个交易日碧桂园新债指导中间价在99.9(5NC3)和99.55(7NC4)。

泰禾集团THHTGP(000732 SZ,B1 / B / B)周二担保发行了两笔RegS、合计4.25亿美元、固定利息、高级债券,债券的预期评级是B2 / B- / B-(穆迪/标普/惠誉),建银国际、中金、花旗、汇丰、摩根士丹利(B&D)担任联席全球协调人。其中:

3年期、2亿美元债券,初始价8.25%区域,最终指导价 8%,发行价8% / 99.672;

5年期NC3、2.25亿美元债券,初始价8.375%区域,最终指导价 8.2%,发行价8.2% / 99.697。

周三首个交易日3年期新债的指导中间价收于99,5年期新债收于99.125。

时代地产TPHL(1233 HK,穆迪:B1 Positive,标普:B+ Stable,惠誉:B+ Positive)本周二发行了RegS、3年期NC2、5亿美元、固定利息、高级无抵押债券,债券由预期评级B2 / B / B+(穆迪/标普/惠誉)。UBS(B&D)、德意志银行、国泰君安国际、农银国际、中信银行(国际)、兴证国际、花旗、海通国际、汇丰、浦发银行香港分行担任联席牵头经办人和联席簿记人。

初始价6.625%区域,最终指导价 6.25% ~ 6.375%,发行价6.25%,现金发行价100。新债的首日表现良好,截至周三首个交易日指导中间价在100.6。

此次发行的最终认购额高达34亿美元(6.8倍),具体分配情况为:亚洲82%、欧洲18%,资产管理公司64%、银行21%、其他15%。

龙湖地产LNGFOR(Baa3 / BBB- / BBB,all Stable,960 HK)周一定价RegS、两种期限、合计8亿美元的高级无抵押债券,债券预期评级Baa3 / BBB(穆迪/惠誉),高盛、海通国际、摩根士丹利、汇丰(B&D)、花旗担任联席全球协调人其中:

5.25年期、3亿美元债券,初始价T5 + 200bps区域,最终指导价 T5 + 170 (+/- 2bps),发行价T5 + 168bps / 99.699;

10年期、5亿美元债券,初始价T10 + 235bps区域,最终指导价 T10 + 210 (+/- 5bps),发行价T10 + 205bps / 99.793。

此次发行获投资者热捧,最终认购额高达60亿美元(7.5倍),具体分配情况如下:

5.25年期债券 - 逾24亿美元认购额(8倍);亚洲85%、EU 14%、Offshore US 1%,基金66%、银行22%、保险公司6%、主权财富基金3%、私人银行3%。

10年期债券 - 逾36亿美元认购额(7.2倍);亚洲89%、EU 10%、Offshore US 1%,基金64%、银行16%、保险公司9%、主权财富基金7%、私人银行4%。

该两只新债获得了多于7倍超额认购,周二早盘的灰市中两只债券的利差都走窄到发行价以内的5-7个基点。开市后,5.25年龙湖利差进一步收窄到 T5+160/158,10年新龙湖则在T10+195的利差低位有成交。随着一级市场上的新债频发,有获利卖盘在龙湖的利差低位涌出,利差随之走阔,5.25年龙湖收于T5+167/164,10年新龙湖则收于T10+200/198。另一只旧的22年龙湖状况与两只新发债券相似,一开市收窄了3个基点,随着新龙湖债券的卖盘出现,22年龙湖利差又回升至原位。

乌鲁木齐高新投资发展于2017年12月28日增发了原有的2亿美元、3年期、RegS高级无抵押债券,增发规模7300万美元,增发价99.181。原有债券定价于2017年12月13日,发行价5.5% / 99.181,初始发行规模2亿美元。

近期公布之新债发行计划

金科地产(000656 SZ)拟在境外发行总额不超过10亿美元(含10亿美元)的高等级债券。债券期限预计不超过5年期(含5年期),或永续NC3,或永续NC5,可分次发行。

舜宇光学(穆迪:Baa2 Stable,2382 HK)计划近期发行RegS、美元计价、高级无抵押债券。花旗、瑞银担任联席全球协调人。债券预期评级Baa2(穆迪)。

广西金融投资(穆迪:Ba1 Stable)计划近期发行RegS、高级无抵押、美元计价债券。建银国际、光银国际、工银亚洲、国泰君安国际担任联席全球协调人。债券预期评级Ba1(穆迪)。

明发集团(846 HK)1月11日晚间公布,建议发行最高2亿美元、于2019年到期(2019年1月16日到期)、按11%计息(于2018年7月17日及2019年1月16日每半年结束时支付)的RegS债券。

交银金融租赁(标普:A- Stable,惠誉:A Stable)计划近期发行RegS、美元计价、高级债券。交通银行、交银国际、中国农业银行香港分行、法国巴黎银行、中金、汇丰、MUFG、西太平洋银行担任联席簿记人和联席牵头经办人。债券的预期评级是A- / A(标普/惠誉)。

方正集团计划近期发行RegS、无评级、美元计价、有担保、高级无抵押债券。中国银行、巴克莱、星展银行、方正证券(香港)担任联席全球协调人。

分析师声明分析师为香港证监会持牌人人士。以上看法仅代表分析师个人观点,不足以作为投资依据。

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