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张超:金融收缩后就是经济回落

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2018年1月12日,央行公布的金融数据显示,2017年12月新增社会融资规模1.14万亿元,预期 1.5万亿元,前值 1.6万亿元;金融机构新增人民币贷款5844亿元,预期1万亿元,前值1.12万亿元,大幅低于预期及前值。12月M2余额同比增长8.2%,预期9.2%,前值9.1%,再创历史新低;M1余额同比增长11.8%,预期12.6%,较上月回落0.9个百分点,同比大幅降低9.6个百分点。12月社会融资规模、新增信贷与M2供应量全面下滑,经济下行压力凸显。

对于金融数据,我们判断如下:

1.金融数据回落有季节因素,但更反映出“去杠杆”加速;

2.融资需求回落是经济回落的前兆;

3.表内融资不振,去杠杆“阵痛”刚刚开始;

4.表外融资小幅反弹,严监管环境下不可持续;

5.M2低位徘徊将贯穿2018;

6.经济回落刚开始,忘记“新周期”,迎接“新冲击”。

融资需求回落

受年末考核与银行信贷额度受限的影响,12月新增信贷大幅收缩。12月,金融机构新增人民币贷款5844亿元,比上月减少5356亿元,且比去年同期减少4556亿元,环比与同比均大幅下滑近一半。尽管从历史数据来看,受年末银行信贷额度限制以及监管考核的影响,12月新增信贷往往处于年内较低值,但相比近几年的同比数据,以及2017年前11个月新增信贷的大幅增长,12月信贷的回落仍大幅超出预期。

从结构数据来看,居民、企业部门的短期、中长期贷款均出现明显回落。12月居民部门新增人民币贷款3294亿元,环比减少2911亿元,同比减少1679亿元;企业部门新增人民币贷款2432亿元,环比减少2794亿元,同比减少2528亿元,二者均是年内次低值。其中,受消费贷监管加强的影响,居民部门新增短期贷款181亿元,比上月减少1847亿元,环比下滑超过90%。居民部门新增中长期贷款3112亿元,环比少增1066亿元,同比少增1105亿元,回落幅度相对较小。12月企业部门短期贷款减少984亿元,除11月小幅回升以外,已连续3个月出现环比负增长;企业新增中长期贷款2059亿元,环比减少2216亿元,同比大幅减少4895亿元。尽管新增社会融资规模中表外融资有小幅回升,对企业融资起到补充作用,但考虑到表外融资规模有限,且从历史数据看,企业中长期贷款往往在12月有大幅反弹,而今年则不升反降。企业部门短期、中长期新增信贷的大幅下滑,反映了企业经营性、投资性贷款需求均较为疲软。

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