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我终于还是入了腾讯的坑……

投资有道mp
01-14 19:35
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有部分朋友是因为《我们是不是都该囤点腾讯压压惊?》这篇文章关注我的,尽管那只是我开始研究腾讯时整理的,看似全面,实则并没有什么深刻内容。

大部分纠结买不买腾讯的人怕是都跟我一样,担心它的估值——

买腾讯的理由都是基于公司前景的,不买腾讯的理由基本都是基于估值的。

我当时文末给出的建议,其实也是给自己的一个初步结论——

假如你像我一样过去以来持续地错过腾讯,那以现在的走势来看,我个人建议还是继续错过吧。哪天腾讯业绩低于预期,遭遇黑天鹅,或者熊市投资者情绪集体低迷的时候,也许会是更好的买入时机。

然而,我终于还是食言,2017年12月初一次调整的机会,入了腾讯的坑。那会儿腾讯控股(HK.00700)最低跌到365.2港元,我买的价位在390港元左右;后来还加了点,摊薄成本大概404港元。

刘哲(@502的牛)同学当时在朋友圈给我回了句,(具体怎么说记不清了)大致意思是:买了,然后涨了,就心安了。他有一篇文章《投资中的路径依赖与长期好运》也表达了类似的道理。某种程度上,也挺认同的。

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腾讯最新收盘,是442.2港元。账面盈利。

到目前,我也不敢肯定现在配置了腾讯就是最好的选择。比如我熬了多年的银行股(现在仍是主要持仓),2018年坏账拐点、息差回升,会不会来次“戴维斯双击”呢?相比较而言,市场当前对腾讯已经是高预期,如果增速下滑呢?甚者,万一行业颠覆呢?

长期将科技股排除在外的巴菲特,这两年买入了苹果。买之前苹果已经大幅上涨了;当然,买之后,又继续涨了很多。我一样不敢肯定巴老买苹果就是最好的选择。投资本身就是一个面对不确定环境做出决策的游戏。

但其中一些逻辑我是深表认同的,比如说,苹果已经可以看作消费股,而非从前那样的科技股。我买腾讯也有类似的考虑。

我写这篇文章,并不想试图说服任何人。只是梳理自己的投资理念变化和相关实践,同时做下记录,仅此而已。其实和前阵子几篇文章的思考都是一以贯之的。

下面说说我投资腾讯的几点想法:

1、先看价值,再看估值。腾讯的投资价值独一无二。

参考阅读:《价值是估值的前提》

好公司本身就是最好的安全边际。

赚估值差的钱,空间是有限的;赚企业成长的钱,空间则广阔得多。

好公司,说白了就是要现在赚钱、未来依然赚钱而且还会更赚钱的公司。既要规模,又要增速,更要确定性。拿这几个指标衡量的话,腾讯简直舍我其谁。

可预见的未来内,腾讯的帝国伟业必然是要继续扩张的,而且将雄踞中国互联网业的大半江山,获取大把大把的利润和现金流。

增长速度有些人有疑问,依我看嘛,也许会换挡,或者遇到点小波折,但长期而言空间巨大、确定性很高。

而估值,真的是仁者见仁智者见智的东西。我记得谷歌刚上市时几百倍的PE,放长了看还不是一直斜着向上爬;我还记得亚马逊连着亏损20年(也算是贝佐斯有意为之吧),一直到2015年第三季度才开始盈利,这也一点不影响它的股价表现。

我个人对腾讯当前估值的判断是:不确定有没有透支现在,但肯定没有透支未来(未来有多美好,下面再说)。伴随着时间推进,一些不确定性逐步消除,业绩兑现,我对它的股价依然保有信心。

2、投资就是投生意。腾讯是一张梦寐以求的生意网络。

参考阅读:《价值投资,就是实业思维投资》

价值投资的关键是实业思维投资。你要明白你所投入的每一分钱所代表的是一部分生意。股票今后前景如何,取决于这部分生意未来的好坏。股票价格高低与否,基准在这部分生意的价值评估。

假设你富可敌国,现在让你以市场价格为基准,可以战略入股一家公司,你会选择哪一家?当然,“物美价廉”的银行股一直为我所好,但其中“价廉”的因素可能占了大头。论想拥有的生意,说实话,当前没有什么,能够像腾讯那样令我兴奋和向往。

互联网从新兴事物发展到现在的生活必需品。曾几何时,还有人做实验,关在一间屋子里,就给你互联网,看能生活多少天。到如今,我甚至无法想象自己脱离互联网过日子能坚持多久——反正现实中已经是无时无刻离不开它。

在我看来,腾讯基本上快相当于大半个中国互联网行业了。“赢家通吃”的现象在互联网业同样会有,因为社会运转效率的提升本身确实需要资源的集中。最终将剩下几个寡头。其中百度已经掉队了,基本上腾讯、阿里将双雄称霸。

当前整个商业社会所能想象到的关于互联网的一切,腾讯几乎都有所涉足,而且许多都占据着非常有利的位置。更重要的,腾讯的核心业务正在转化成源源不绝的盈利,然后用盈利进一步扩张、布局、巩固护城河。

伟大的公司不见得就一定投资收益最高,但也确实可以高到令人满意,并且足够持久。这样的案例,有沃尔玛、宝洁、可口可乐、迪士尼等等。我相信腾讯也会成为其一。

3、性价比这东西,还是要“性”在“价”前。腾讯当前的性价比依然不错。

参考阅读:《买股票的“性价比”》

真正好的股票其实是这样的:随着时间推进,如果股价不涨,它的性价比会显著提高。

打折的资产不一定是好资产,关键要能增值才是好资产。“性价比”,首先还是要看“性”,其次才看“价”,决不可颠倒过来,否则本末倒置了。

我不是趋势投机派,但让猜的话,我倾向于认为接下去一两年是牛市行情,而腾讯这样的龙头和稀缺品种,在这种时期估值会只升不降,走势只会遭遇调整,上涨的态度很坚定。

“性价比”这东西有时候挺令人困惑的。可能遇到这两种,一种“性高价高”,另一种“性低价低”,比值相近,你选哪个?或者,一种“性高价中”,另一种“性中佳低”,比值相近,你选哪个?

我越来越相信,假如比值相近,还是宁可选择质量相对高的那个。甚至,有时宁可多花点钱,也要更追求质量一点。因为性价比毕竟只是一个静态的值,而我们要动态地看待问题。

像腾讯这样的公司,顺利发展,就是逐渐用业绩消化估值;稍有不顺,那么每一次小挫折都会是绝佳的买入良机。也许总也有被颠覆的那一天,但还未发现这方面的蛛丝马迹。

就连象征未来大方向的AI,腾讯人工智能实验室也是业内顶尖,其开发的“绝艺”在AI围棋上一直紧跟Google的DeepMind团队。这只是一个小案例,说明未来的顶尖竞争,不只是拼某项技术,更拼的是雄厚资本和商业规模。

腾讯当前估值不低,但过个半年一年两年再看呢?更重要的是,好东西什么时候曾便宜过?也许有,但可遇不可求。总抱着贪便宜要低价的心理去买东西,买到好东西的概率整体来讲是偏低的。

苹果的手机确实毛利高、暴利,但买iPhone的客户满意度大都还不错。我不确定投资腾讯收益率会多好,但至少目前感觉还行。找一个能理解并看好、能放心投资的股票,并没想象中那么容易。

4、关注业绩成长应甚于关注估值提升。腾讯未来成长的空间大、确定性高。

参考阅读:《股票投资需要克服两种不确定性》

克服业绩成长的不确定性,你需要做的是认真研究,尽可能掌握相关知识,尽可能获取相关信息,比市场大众更深刻洞察,比惶恐的其他投资者更有把握。

克服估值提升的不确定性,你的积累和修炼可以帮助识别牛顶和熊底的区间,但至于个股……尽管可以尽力精炼估值模型,但恐怕用处并不大;其他的,想不到太多办法,好像运气成分较多。

腾讯的业绩成长性是毋庸置疑的。

正如《腾讯:拥有最广阔护城河的一流公司》文中所示,微信作为一个粘性极强的超级应用,对比Facebook而言,广告收入却低得可怜。2010年Facebook的广告营收是20亿美元,2016年是276亿美元,是6年前的13.8倍;2016年微信的广告营收是23亿美元,跟2010年的脸书相差无几,那么,再过6年后呢?要知道,微信的活跃用户和平均使用时长早就超过了Facebook。

再说一个,以前我每月可能要去两三次银行ATM取钱,现在大概顶多两三个月去一次。货币电子化这事情,来得比任何人预料的快。卖菜的大爷大妈,还有几乎所有的小吃店,都贴着收款用的二维码。金融方面,腾讯的市场也可算才刚起步。

虽然我也曾说过腾讯当前主要营收靠游戏,是个隐忧。但游戏难道不也正式未来发展空间巨大的行业之一吗?开玩笑地说,未来AI替代了人类大量工作岗位之后,我们还要做什么?玩游戏呗。

腾讯的估值变动趋势却是存疑的,指望再提升当然是不现实的(不代表不可能),但指望它下降也没那么容易。我们只好把估值变动当作一个不定因素,得之我幸失之我命。

好在,业绩上去了,估值也就自然下来了;估值不变的话,只要业绩上去,股价就上去了。

能想到的出现最糟糕的情况,就是“戴维斯双杀”,业绩增速下降,估值同步下降。万一出现了,咋办?很简单,前面说了,像腾讯这样的公司,除非遇到颠覆性的变化,每一次挫折都会是绝佳的买入时机,就如同塑化剂之于茅台,或者三聚氰胺之于伊利。

那么,反正我是配置一部分仓位,股价下跌的话,好公司嘛,我继续买入就是了。

以上,便是我买入腾讯的一些动机或者说理由。高估值仍令我感到有些不安。用动态再平衡的策略,希望能减缓这种情绪的波动起伏,同时也会实实在在的体现在仓位管理中。

知行合一。理念有调整,行动要跟上。更要在实践中去进一步求得真知。

注:本文不作为任何具体投资建议。

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