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华泰观点:猪价温和回升,油价上涨助推PPI

12月CPI同比+1.8%与我们预测一致,猪肉CPI同比跌幅如期继续收窄

12月CPI环比+0.3%、同比增速+1.8%,同比和我们预测一致。通胀水平自从2017年2月超预期回落到+0.8%以后,整体维持温和回升,符合我们的判断;2017全年CPI均值为+1.6%。12月食品CPI同比-0.4%,高于前值0.7个百分点,食品价格当中,猪肉CPI同比-8.3%,同比跌幅继续温和收窄、和我们的判断一致,受天气转冷、环保限产因素影响,猪肉CPI环比转为上涨,当月环比+1.1%。鲜菜CPI同比-8.6%仍然为负,仍受到2016年底菜价基数较高的影响,我们预计在春节错位、2017年2-4月菜价基数较低等因素作用下,今年2-4月鲜菜CPI同比可能转为正增长。

12月PPI同比+4.9%、环比涨幅高于前值,周期股行情有持续性基础

12月PPI环比增速+0.8%、高于前值0.3个百分点;同比增速+4.9%。2017下半年各月份,PPI环比全部正增长,我们认为环保限产对工业生产价格的边际正向影响持续性较强,是支撑周期股行情的基础;而近期油价呈现持续上涨,也使得PPI环比上涨的动能更为充分。从细分行业看,石油及黑色金属的开采/加工业环比涨幅较大。从生产资料大类来看,相比前值,2017年12月采掘业环比涨幅回落,但原材料和加工业环比涨幅上行,显示出涨价向中下游传导较为顺畅。2017全年PPI同比增速均值为+6.3%,我们预计2018年PPI中枢将有所回调,涨幅相对温和。

环保限产将是推动猪价温和回升的关键因素

我们在年度策略报告《风起通胀,渐显宝藏》中,前瞻判断了2018年通胀中枢可能是温和上行态势,并对可能影响通胀超预期上行的风险因素作出了提示,并已外发五篇《风起通胀》系列报告,从多角度、各方面对通胀主题进行系统梳理。我们认为未来通胀最需关心猪价和油价两大变量,环保限产可能将逐渐对猪肉供给产生负面影响,我们维持2018年上半年猪肉CPI同比跌幅温和收窄、同比最快到今年年中转正的预判。

地缘政治事件是2018年油价的重要上行风险因素

油价是今年通胀最重要的影响变量之一。如果2018年布伦特油价中枢维持在65美元,我们中性预计2018全年CPI中枢温和上行到+2.5%;但如果油价中枢超预期上行到75美元,我们测算CPI中枢可能上移到+3%,经济态势可能进一步向类滞胀方向演进。受中东地缘政治事件和金融投机等暂时性因素的影响,布伦特油价从2017年底开始上行至68美元左右,我们认为地缘政治事件是今年值得高度关注的通胀上行风险因素。

我们中性预期2018年通胀温和上行,相关涨价行业或将受益

环保工作是中央经济工作会议提出的2018年“三大攻坚战”之一,我们判断2018年环保限产会继续坚决推进,对工业生产价格的边际影响持续为正,但在翘尾因素回落的背景下,今年PPI中枢可能较2017年出现回调。我们中性预期2018年CPI中枢可能在猪价、油价、菜价等因素综合作用下温和上行,关于推动涨价因素的核心观点,目前已得到初步验证;通胀温和上行将给受益涨价的相关行业带来投资机会,我们认为石油化工、农林牧渔、食品饮料、商贸零售等行业将较为受益。

风险提示:通胀上行超预期,政策调整幅度超预期。

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