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【海通批零】再次强调重视百货股的投资机会

海通批零
01-14 17:27
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海通批零周报第101期(20180108-20180112)

核心观点

本期周报我们重点分享三个方面的内容:(1)再次强调和深化阐述2018年看好百货股的逻辑;(2)通胀预期走强,回顾我们此前发布的超市受益通胀的逻辑;(3)归纳整理第二届新零售峰会上主要嘉宾的精彩观点。

【核心观点1】强调和深化阐述推荐百货股的逻辑

我们在2018年第一篇周报中表明:“2018年,零售股将有更多精彩,其中明确提出百货具有便宜+复苏+改善弹性,还是超市影子股的投资逻辑,在上一期周报中提出积极关注百货股的价值修复与重估机会。

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过去一周,主要百货个股中,天虹股份涨3.76%,一些传统百货股武汉中商、翠微股份、兰州民百等涨幅也居行业前10,且本周最后一个交易日王府井也有近3%的涨幅。结合我们近期交流和更进一步的思考,再次强调和深化阐述推荐百货股的逻辑:

1)低市值、低估值但高重估价值:①低市值:目前百货股除百联股份、王府井、鄂武商A、天虹股份等个别龙头,市值普遍在百亿以下,而有更大一批在40亿左右,包括欧亚集团、银座股份等传统价值股和津劝业、北京城乡等弱经营个股;②低估值:以鄂武商A、欧亚集团、王府井、天虹股份、合肥百货等为代表的百货个股2018年的PE估值基本在10-20倍区间;而欧亚集团、银座股份、百联股份等的2018年PS估值也在0.3-0.5倍的低区间;③高重估价值:传统百货拥有处于核心商圈的优质自有物业,重估价值显著,较当前较低的市值而言,普遍有1-2倍的溢价,资产安全边际高。

2)消费复苏:①消费数据:百家零售额增速1-3Q17各增2.7%、3.6%、2%,10月增4.1%持续改善;CPI由2017年2月0.8%的低点提升至12月1.8%;②行业基本面:36家零售A股1-3Q17收入各增0.07%、5.59%、5.93%,自3Q16以来增速持续回升;1-3Q17净利均增20%以上,其中3Q17归属和扣非净利增速剔除异常值后分别增61%和74%,继续加速释放弹性。③主要百货个股:收入端1-3Q17增速普遍较1-3Q16改善,且3Q17增速也大多同步较1H17提速,21家百货公司中双重改善的有15家,考虑到四季度零售旺季,预计2017年业绩弹性增长仍有望持续。

3)价值复苏:新零售背景下,无论是巨头还是其他新的市场参与者,都在积极布局线下,实现优质服务体验落地和便利性及成本效率优化等,无论是参股/收购,还是新业态开店等,都将促使百货线下资产、网点等场景体验和网点价值重估。

4)百货也是超市影子股:我们此前一直讲超市因为网点多且深入社区,掌控供应链和生鲜经营等,其新零售逻辑更顺。而诸多所谓的百货,实质上是各自区域内领先经营的综合商业龙头,均有相当规模的超市网点和收入。以2016年计,如:①百联股份拥有以华东区域为中心的23家百货、14家购物中心、5家奥莱、93家专业店和3618家超市,总面积超700万平米,其中超市收入为289亿元;②天虹股份拥有67家综合百货(面积约200万方)、4家购物中心(面积约32万方)和157家便利店,其中超市业务收入为55亿元;③银座股份拥有覆盖山东和河北的122家门店(此外托管45家门店),其中超市收入35亿元;④合肥百货拥有各类网点181家,其中超市约150家,超市收入28.1亿元(此外2017年初控股收购了7亿元左右的安徽台客隆超市)。

除了便宜的基础、复苏的支撑和超市影子股之外,看好的逻辑还来自于对百货(或者说体验性业态)自身的两点思考:

(1)百货多为国企机制,但普遍拥有核心商圈优质物业资源积累,并已进行了相当程度的业态升级,本身资源价值变现和国改提升效率的空间巨大,这是短期内来自于机制变革的弹性,当前新零售背景下,我们判断龙头的进取心和整合力更强,因而这一弹性更具实现的可能。

(2)百货因人货场打通和数据化改造难度大,新零售受益逻辑确实首先是一种间接逻辑(通过场景重构激活&变现线下流量入口价值),但持续多年的外部环境压力,以及资本和技术在这一领域的加速布局,已经倒逼行业自我变革摆脱“二房东”模式的简单价值创造,回归商业本质,着力消费者服务与体验,数字化门店、用户和运营,连接&打通上下游,压缩产业链,再造价值链,这是中期内来自于产业链效率改善的弹性。

百货加速整合期已至,惟其艰难,空间也大,更是先行者的机遇。无论这一先行者是整合者还是(潜在)被整合者,前者如银泰商业、天虹股份、王府井、百联股份等,后者如重庆商业龙头、中央商场、合肥百货、银座股份等。

【核心观点2】通胀预期走强,回顾并重申超市受益通胀的逻辑

近期天气恶化、农产品有所涨价,且一号文件待发,啤酒等部分消费品淡季涨价,叠加食品价格的低基数效应等,海通策略判断通胀主题有望被激发,市场对通胀的关注度显著提升,我们此前在2017年11月判断2018可关注通胀预期的变化,重视零售尤其是超市板块受益通胀的机会。

2017年11月初我们发布《零售板块受益通胀的逻辑与数据分析》深度研究报告,提出:CPI上行对超市的同店增长、经营性利润增长和超额收益表现均有望明显受益,同时因超市新零售逻辑通顺且内资超市复苏成长拐点出现,建议重视2018年超市股投资机会过去一段时间超市类个股在巨头参股/收购整合等的催化下整体表现活跃,且2017年12月CPI继续维持1.8%高位,现回顾并重申超市受益通胀的逻辑:

①CPI(食品CPI)与超市同店增速正相关性明显,同时优秀超市企业可通过创新业态、优化品类结构、调整促销策略等举措提升客单价与客流量,从而在CPI下行期减弱其对同店增长的负面影响,而在CPI上行期放大其对同店的影响;

②食品CPI与超市经营性利润增速的变动趋同,且利润总额增速弹性更大,在一定程度上体现了超市企业在享有CPI提升客单价的同时,可通过强化规模效应、供应链管控等有效转化为对毛利率的提升,从而驱动经营利润有更快速的成长;

③CPI与申万商贸板块涨跌幅、超额收益均有一定同步性,中长期来看,CPI上行有利于零售板块尤其是超市板块获得超额收益。

此外,超市线上线下互补强,新零售融合与赋能优化成本、效率与体验效果佳;同时超市的市场竞争格局已经变化,优质的内资超市经过生鲜加强、品质升级、业态组合、线上融合、机制优化等变革转型后再获相对优势,复苏成长拐点出现,建议继续重点关注超市股的投资机会,首选家家悦、步步高。

【归纳总结】第二届新零售峰会核心观点

2018年1月10日,由商业观察家主办的第二届新零售峰会在上海举行,大会围绕零售的趋势、更优体验的人货关系、生鲜及卖场的打造、技术迭代与供应链升级等主题展开,各位嘉宾围绕“新零售”展开精彩的演讲。何为“新零售”?不同企业对此有不同的解读,其核心均是围绕效率和体验,以流量、数据、供应链、场景等赋能实体零售:

1)盒马鲜生CEO侯毅:“扎硬寨、打笨仗”。“扎硬寨”是指盒马将通过快速展店、供应链体系的建设、自有品牌的研发等手段构建核心竞争力;“打笨仗”是指盒马将围绕消费者,为消费者提供即时服务,如上线24小时“SOS频道”等。创造一个“比远亲更近、比近邻更亲”的消费价值。

2)步步高董事长王填:阿里的新零售是个封闭系统,参与者在这个系统里面和他一起做事情;而在腾讯的系统里大家各自做各自的事情,这是这两个体系现在最大的差别。不管以何种方式,在未来五到十年之内,中国一定会出现上万亿级别的线下零售企业。

3)大润发:以技术驱动、智能物流、商品调整以及业态创新为手段,对大卖场进行重构,B2B板块e路发、B2C板块发优鲜、和阿里合作的第一个落地项目“天猫下凡”等,以提升卖场效率、增强客户粘性。

4)生鲜传奇创始人王卫:以“物竞天择、适者生存”总结了人货场的创新方向,他认为中国未来的主力业态是软折扣形式的社区型生鲜店,而非各种“物种”,消费者需要的不是帝王蟹,而是需要吃好一日三餐,对食品源头管控、对供应链再造,为消费者提供新鲜、安全、便宜的生鲜产品。

5)阿里巴巴零售通事业部总经理林小海:小店重构的次序为“货→品→人”,而非人货场,人货场的重构是从线上往线下看的,大的平台首先有的是人,通过流量改造场景,再改造货物。而对于给小店供货的渠道来说,货是第一位的,通过数据驱动货、改变场、影响人。

6)五星电器副总裁景星:生活化是整个实体零售的趋势。对家电来说,消费者只有在买房装修是才会进入传统的家电门店,消费周期很长。因而我们以“好玩”为核心,借鉴茑屋书店的复合生活场景的构建方式,在门店中加入艺术性的设计,所见即所买,增强了家电门店的体验感。

此外,猩便利、果小美等以无人货架聚焦办公场景、沃尔玛山姆会员店以会员为中心、中百超市邻里生鲜以社区生鲜为突破等一系列的创新业态,把消费者的需求碎片化,满足特定人群的特定需求。

近两三年,零售行业出现了有趣的变化,新的场景、新的业态、新的技术层出不穷,商业竞争的核心要素从传统的对资产资源的占有,演化为对资本、人才与技术的争夺,传统资源与数据技术深度融合交换,充分的赋能提效,产业加速洗牌,迈入新零售时代。

【个股推荐】首选龙头,把握通胀、复苏及国改等主线机会

1)首选龙头——永辉超市和苏宁云商。产业变革加速期,唯有新的有核心竞争力的龙头,才有机会整合资源,加速获取市场份额。其中:

【永辉超市】处于收入成长提速、净利率&ROE提升、现金流加速创造的价值成长阶段,公司面临足够大的市场空间,具备足够深的竞争护城河,也有足够好的治理结构和制度安排,其利润及现金流成长的持续性、稳定性较强,当前时点,以绝对估值从长期视角来衡量公司价值更具参考意义,DCF估值给予1208亿目标市值,对应12.63元目标价

【苏宁云商】在新零售格局中已具资源之势,面临外部环境+自身改善的成长新机遇。

A)公司双11核心数据亮眼:估计双11当日猫宁店销售60亿元,易购主站超100亿元,当日流量1500万人次,远超平日的700-800万;估计双11同口径(下单金额)约为京东1/4-1/3,即300-400亿元,与京东的差距显著缩小。

B)预计4Q172018年保持高增长,估计:①4Q17线上GMV增66%左右(3Q为61%),线下同店3%-5%,全渠道增35%左右,净开店约40家;预计2018年线下同店增3-4%、收入增15%+,线上增50-60%,全渠道增40%+;②估计11月月活数5000万左右,12月4000万左右,目前总SKU4400万左右;③估计全年苏宁金服利润5亿元;④2018年开设2500-3000家三四线城市零售云门店加强下沉,1500家小店积极布局全国。

预计2017-19年净利各9.1亿、16亿和30.3亿,改善&弹性增长。目标市值1769亿,目标价19元我们认为当前苏宁的投资性价比较高。

风险提示:跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。

22018CPI预期上行,把握超市机会。首选家家悦,推荐步步高,均为我们持续强推标的。其中【家家悦】作为山东超市龙头,生鲜等核心竞争力强,有望迎来外延扩张和收入成长提速,以及效率提升阶段,目标价27.1元,重视机会;步步高已度过业绩调整期,随着经营调整和合伙人机制逐渐推进,正迎来经营拐点,后续业绩弹性改善与持续成长空间充足;

3)重视百货股投资机会。从2个维度选择百货投资标的:①自身资产&经营优质,受益价值重估与复苏弹性大的行业龙头。推荐排序为王府井、天虹股份、百联股份、鄂武商A等。②市值偏小,有国改潜力且受益行业复苏的区域百货商。推荐合肥百货、银座股份、欧亚集团等。当前首选王府井和天虹股份。

4)中高端消费复苏。推荐莱绅通灵,关注周大生。其中【莱绅通灵】未来有望依托品牌优势+渠道扩张+激励保障打开长期成长空间:①品牌差异化优势明显;②全国扩张加速:预计2018年净开店超200家;③确定性成长&激励充分:向42名核心人员授予1%股份,解锁条件对应2016-19年净利润CAGR约26%;④预计前三季度自营店同店增5%左右,加盟店同店增速更高。目标价35.08元。

风险提示:行业需求疲软;品牌影响力下降;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。

5其他绩优与滞涨。珠宝绩优股老凤祥、优质供应链服务的江苏国泰,以及滞涨但业绩改善的青岛金王等。

精选标的:永辉超市、苏宁云商、家家悦、步步高、王府井、莱绅通灵。

风险提示:消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革慢于预期;转型进程的不确定性。

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行情回顾(20180108-0112)

1.1申万商贸本周跌0.48%,跑输大盘

申万商贸指数本0.48%,跑输上证综指1.58个百分点,板块表现居各板块第17位,环比下降1位。本周上证综指涨1.1%,15个板块上涨,涨幅较大的分别为家电(+6.15%)、食品饮料(+5.02%)、房地产(+2.92%)、银行(+2.62%),下跌幅度较大的有建材(-2.54%)、机械(-1.94%)以及军工(-1.79%)等。

海通批零指数本周上涨0.26%,子板块中百货下降0.63%,超市下跌0.76%,专业市场下跌0.76%,专业专卖上涨3.81%。海通批零板块动态PE为28.65倍(剔除苏宁云商),同期沪深300指数为13.89倍。其中,百货23.58倍、超市55.28倍、专业市场22.19倍、专业专卖83.39倍。

1.2涨跌幅前十个股

本周批零个股涨跌分化,武汉中商(+8.26%)因拆迁补偿2017年业绩大幅上修本周涨幅居首,我们重点推荐的两大龙头苏宁云商(+4.27%)和永辉超市(+1.58%)、有望成长加速的超市股家家悦(+1.62%)、以及百货转型领先的天虹股份(+3.76%)均涨幅居前。此外,一些传统百货股翠微股份(+4.53%)、兰州民百(+2.24%)等也有较好涨幅。

60只重点批零个股中有36只下跌,跌幅较大的包括东百集团(-9.82%)、红旗连锁(-7.48%)、华联综超(-6.18%)等。

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行业跟踪动态

鑫零售完成要约收购,阿里仍是二股东

1月12日晚,高鑫零售发布公告称,中金公司代表要约人提出的要约于2018年1月12日下午四时截止。要约并无修改或延长。

至此,阿里巴巴入股并提要约收购高鑫零售全部完成,要约人与一致行动人士(此次收购入股的行动中一致行动人包括:要约人(阿里)、吉鑫、欧尚国际、Kofu和CGC)最终合共获得高鑫零售71.98%股份。

根据目前公开披露的股权架构,71.98%的占股比例中,51%为吉鑫控股有限公司持有,而欧尚集团仍为吉鑫公司的控股股东,阿里仍是二股东。

资料来源:联商网

阿里签约重庆,把数字经济做到从有到无

1月11日,重庆市政府与阿里巴巴集团、蚂蚁金服集团签署战略合作协议,共同推进大数据智能化创新发展。

根据协议,阿里巴巴将在渝设立区域中心,打造基于“城市大脑”的“智能重庆”,并在经济发展、社会治理和民生服务三大领域深入应用大数据、云计算、物联网、人工智能等前沿技术。

资料来源:联商网

刘强东宣布独立运营的京东金融开始盈利

1月11日,京东集团董事局主席兼首席执行官刘强东发出一封致京东全员的内部信,称已独立运营的京东金融在2017年实现了单季盈利。

京东金融CEO陈生强表示,京东金融坚持以数据为基础,以技术为手段,为金融机构在场景拓展、获客、运营、风控、研发等核心价值环节提供服务,为金融机构创造数字化和全场景化的核心价值,推动“无界金融”的实现。

资料来源:联商网

Costco将在上海浦东和虹桥同时开建两家店

近日,Costco官方确认:将在上海浦东和虹桥同时开建两家店,并在天猫海外旗舰店的基础上,再开通天猫官方旗舰店。此前,Costco在天猫国际通过跨境电商的方式试水中国市场。

1月3日,Costco公布了2018年财年一季度财报,重点展示了其国际业务,特别强调在极具消费潜力的中国市场,Costco在天猫开出了第二家旗舰店。

资料来源:联商网

超级物种2018年第一家新店开业,首次进驻扬州

1月13日,超级物种扬州首店开业,其也是超级物种2018年开的第一家新店。超级物种扬州首店位于扬州市邗江区京华城路Rmall 1F,包含波龙工坊、盒牛工坊、鲑鱼工坊、生活果坊、麦子工坊、花坊、有机小店等精品工坊。在超级物种内使用永辉生活APP或微信小程序扫码购物可自主结账,微信小程序还新增配送到家频道,门店周边3公里内满18元免费配送,最快30分钟到达。

资料来源:联商网

盒马鲜生开始卖宵夜,还要做夜间快送服务

1月11日,盒马鲜生CEO候毅在上海举行的《商业观察家》新零售峰会上说,2018年盒马会在“App上大幅度拓展商品品类”,展开“跨界融合”的经营方式,把超市大卖场、便利店、药店、专卖店生意都搬进盒马的应用里。

除了增加商品品类,盒马也在拓展服务类型。侯毅在会上说春节之后盒马将推出“7x24小时服务”,给消费者提供晚间需求的商品,比如家庭日常急用品、母婴急需用品、成人用品等。此外还会在凌晨1点提供夜宵配送的服务。

2017年9月,盒马在上海试点“SOS 频道”,每天8:00到22:30提供三十分钟内配送家庭应急商品服务,根据盒马内部抽样调研结果,近一个月销售最好的商品有儿童退热贴、创可贴、数据线、成人玩具和电池。

资料来源:联商网

生鲜传奇合肥三店同开,要做小区门口的菜市场

1月12日,《联商网》获悉,生鲜传奇新开业的三家门店,分别是生鲜传奇家天下店、高速时代城店、和平盛世店,均为生鲜传奇四代店,至此生鲜传奇的门店数量也达到了39家。

资料来源:联商网

沃尔玛加速数字转型:关闭63间山姆会员店裁员1万人

全球最大零售商Wal-Mart Inc.沃尔玛继续加快数字转型,在媒体披露关闭Sam's Club 山姆会员店后,公司确认消息。

1月11日,沃尔玛宣布将关闭63间美国山姆会员店,占品牌660间美国店的约10%,其中12间将变成电商履行中心。

山姆会员店总裁、首席执行官John Furner 表示,关店行动是经过彻底的业绩评估做出的决定,同时意味着对品牌地产业务的管理。

市场估计上述关店将会造成最多11000人的裁员,沃尔玛表示为会被裁员工提供支持,除此前宣布的减税大礼包奖金和60天工资,遣散费亦会照常安排。

裁员关店将会造成约合0.14美元每股的费用,多数将发生在四季度。

资料来源:联商网

便利蜂完成对领蛙战略投资并控股,后者将独立运营

进入2018年,无人货架行业再一次洗牌,整合速度加快。

1月12日消息,据36氪报道,便利蜂宣布已完成对领蛙的战略投资并控股,领蛙将并入便利蜂的无人货架业务,成为便利蜂旗下品牌之一。这是继果小美合并番茄便利、猩便利收购51零食之后,无人货架行业再一次洗牌。

据了解,此次战略投资/业务合并后,领蛙团队将继续独立运营,持续服务现有客户并在优势区域继续大力拓展新客户。便利蜂将向领蛙共享后端IT平台、基础设施和供应链资源,并在商品、活动上给予更多的资源和支持,继续为客户提供优质的服务。

值得注意的是,猩便利CEO司江华此前曾预测,无人值守便利架领域很快会发生并购和收购,因为中小玩家没有供应链,没有底层技术的保障会很快退场,在这个领域会很快迎来巨头的诞生,来满足客户更大的需求。

他认为,在今天无人值守便利价值的领域,如果没有自由物流和供应链的话,这些市场上的玩家只是所谓的追风者,或者捕风者,真正在这个市场上扎根下去必须要有自己的供应链和物流。

资料来源:联商网

【周大生】拟推限制性股票激励,保障中期业绩成长

【红旗连锁】引入永辉补强生鲜经营,预计2018年或跨省扩张

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