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年初北上资金是如何配置的?——白马话语权系列之三

年初北上资金是如何配置的?——白马话语权系列之三

1、大势研判:短期连续上涨后需要夯实基础,继续看好银行、地产的配置性机会

开年两周上证综指分别上涨2.56%和1.1%,两市成交额和风险偏好相对11、12月都出现了显著提升。与我们17年年底的判断《18Q1可以更乐观一些!均衡配置+跨年大主题》基本一致。继续看好18Q1流动性边际好转带来的风险偏好修复,但短期连续上涨后需要夯实基础。

另外,在市场上涨的过程中,有一个变化需要关注,上周周报中我们也进行了部分讨论:年初以来的十连阳是建立在一系列金融监管文件接二连三出台的背景之上的。金融监管对于A股的影响为什么在快速钝化?我们判断这其中有两个方面的逻辑:

(1)当利率处于4%左右的高位时,金融监管的利空对于国债收益率的边际影响在弱化。与17年4-5月(国债从3.2%-3.6%)和10-11月(国债从3.6%-4.0%)两次金融监管相比,再结合目前融资需求回落的基本面现实情况,这一次利率再次向上的弹性和空间都大幅减弱。因此向A股市场估值传导的负面影响也趋于缓和。

(2)大量监管文件细则的落地,有利于消除不确定性引发的担忧。在过去一年金融监管的浪潮中,市场慢慢对强监管的环境形成共识,但是由于监管新规以框架性文件和征求意见稿为主,落地的最终文件较少,很多细则尚不明晰,比如资管新规的征求意见稿出炉以后,不论债市还是股市,市场并未表现出靴子落地的态度,因为其中隐含了大量的不确定性,而恰恰是这种不确定性压制了风险偏好。相反,随着年初一系列文件细则的落地,这种不确定性的担忧开始逐步消除,风险偏好也相对11-12月底部开始逐渐修复。

配置上,延续1月1日报告《迎接风险偏好修复:银行地产“守正”、四大主题“出奇”》中的判断。其中银行、地产两大板块我们判断龙头公司(大银行、大地产)具有全年的配置价值,目前仍然是合适的配置时点。

(1)关于银行板块,11月初天风策略银行打响银行板块第一枪,随后银行指数震荡向上,全年看好大行的逻辑没有发生变化,息差、不良改善,金融监管靴子落地,债转股的巨大认知差是我们认为大行具备全年配置价值的三大逻辑主线。

(2)关于地产板块,在1月1日的周报中,天风策略精准提示房地产板块的机会,除了二线城市宽松预期使得地产股短期形成板块效应外,我们更加看好地产龙头全年的配置性机会,只要地产行业集中度快速提升的逻辑不被打破,以目前龙头股票的估值来看,调整就是配置的良机,横向比较具有吸引力。

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