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【金融视角】如何区分伟大的企业与好企业?

2008年3月巴菲特发表了给伯克希尔哈撒韦股东的信,写得较为平实,却有多处可圈可点。

例如,巴菲特更清楚地说明了伟大(卓越)、好(优秀)企业与坏(可憎的)企业的区别:

总结一下,有三种类型的“存款账户”。伟大的企业会支付非常高的利息,且利息会随着时间的推移而上升。优秀的企业会支付吸引人的利率,且只有当你增加存款的时候才能获得这些利息。最后一种是可憎的企业,它所提供的利息并不充分,且要求你不断增加资金以获得那些让人失望的回报。

在伯克希尔哈撒韦中,喜诗糖果公司是伟大企业的模范。1972年,巴菲特用2,500万美元买下了该公司,当时公司的销售额为3,000万美元,税前利润不足500万美元,经营资金为800万美元。到了2007年,喜诗糖果销售额为3.83亿美元,税前利润为8,200万美元。关键在于如今经营这家企业所需的资金只需4,000万美元,只比当初的800万美元多追加了3,200万美元。在此其间,喜诗的税前利润总额为13.5亿美元,减去3,200万美元,有13多亿美元进了伯克希尔哈撒韦的腰包,被用来投资其他公司。

巴菲特表示,好公司要从利润从500万美元增加至8,200万美元,通常需要投入4亿美元。

伯克希尔哈撒韦的好公司肯定不少,但它们为了获得增长而需要投入更多的资金,巴菲特举了飞行安全公司的例子。在中国股市中,我们可以举万科,每年它几乎都要大量融资,所以最多只是家好公司。

最后的坏公司,巴菲特举的例子是曾买入过的美国航空公司,它简直是资金黑洞。巴菲特在1998年利用“一轮对航空业乐观预期”把它卖了,还赚了不少。以后十年中,这家公司两次宣布破产。

伟大的企业,不用你投入太多钱,它付给你高利息,而且随时间增长;好企业,利息不错,但只有你不断增加存款才能得到;坏企业,利息率极低,钱却要投许多许多(换言之,还不如舒舒服服地存银行哩)。

第二,好公司与伟大的公司,我们出什么价格去买和卖?

我们说某股票,经常会说便宜、不便宜和贵,什么意思?价值投资者都知道要用便宜的价格买入好公司,所谓的安全边际。巴菲特在2008年致股东信中举了一个我们中国的好公司中石油的例子,他在2002年和2003年时买了1.3%中石油的股份,这大家都知道。但巴菲特是怎么估值的呢?他说当时与合伙人芒格商量,觉得中石油价值约1,000亿美元,而市值只有370亿美元左右,也就是以不到四成的价格买入。那么什么时候卖出?虽然2003年巴菲特给中石油估值是1,000亿美元,但企业的发展是动态的,他当然没在1,000亿美元时抛出中石油。到2007年下半年,中石油的市值增至2,750亿美元,卖了。巴菲特的理由是“我们认为这个估值水平和其他大型石油公司相当”。

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