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中信证券:中期行情值得期待 关注结构性通胀受益标的

证券时报01月14日讯中信策略今日发布研究报告认为,目前A股牛市节奏的关键在于通胀预期和金融监管。以下是详细观点:

CPI预期是影响上半年A股大势的核心,但1、2月风险并不大。一季度CPI同比走势很关键,但是需要等到3、4月份公布数据之后,才会进入博弈通胀的关键时期,1、2月A股整体趋势向好的动能依然比较足。

更短期的趋势研判关键是金融监管。整体上,趋严的金融监管原则方向上没有弹性,但执行上有。预计2018年监管并不会像2017年那样,成为全面压制市场的重要风险项。开年后发布的监管规则中,除了“302号文”及其配套的“89号文”属于新的监管口径,《商业银行股权管理暂行办法》较其意见征求稿修改较小之外,其他监管政策都是资管新规(征求意见稿)的细节规定落地,超市场预期的成分较少。我们认为, 短期监管政策落地确实会影响市场情绪,可能导致市场回调,但只要不明显超越资管新规(意见征求稿)的框架,其就不会影响中期A股走强的方向。

这种中期研判更多是基于对增量资金的判断,这也是“开年红”的主驱动。趋势上:1)今年的“开年红”表现为A股和港股共振,全球新兴市场溢价也再度走扩,海外资金增配意愿不弱。2)跨年后国内短期流动性明显改善,一年期国债收益率回落,GC001和GC007收盘价也大幅改善。数据上:1)近期海外资金依旧明显增配A股。EPFR显示海外机构资金连续四周净流入A股,陆股通过去五周北向累计净买入333.8亿元。2)去年11、12月,偏股型基金到位规模分别为189.9亿和72.9亿份,超过2017年前10个月的总和,开年后增量配置资金充足;另外,融资余额也创下2015年年底以来新高。

流入A股的增量资金偏长线,潜在规模和持续性都值得期待:A股并非处于强弩之末,相反,短期调整后,风起青萍之末,中期行情更值得期待。

配置节奏:抓大放小,先抓“再通胀”,再看“中周期”。目前市场对于大强小弱的风格分歧已经很小,但对领涨主线的分歧不小。对此,我们这里再强调并细化我们之前的观点。

机会更多在权重板块。纯粹从估值切换、增速预期弹性来看,主要的机会依旧是权重类的大行业。市场一致预期显示银行、保险、券商、房地产、石油石化行业的2018年盈利增速普遍高于2017年。只要短期经济数据配合,给予明确的催化机会,市场并不吝啬于给估值。

先抓“再通胀”:生产端带动的结构性通胀,需细选受益标的。这一轮通胀是生产端(企业部门)拉动的通胀,且表现为只有部分细分行业涨价的结构性通胀,而非各个行业普涨。这种环境下,需要结合细分产业链的具体景气格局挑选受益标的,而非大板块全面配置,消费行业先受益,如白酒、啤酒、航空(看似周期,实则消费)等,而周期板块中的电子产业链、光伏、挖掘机等亦得利好。

再看“中周期”:伺机而动、聚焦中游。近期市场普遍热炒“春季躁动”的周期主线,但我们认为,目前经济基本面的不确定性因素太多,并不建议机构投资者在目前全面增配周期,尚需等待开年经济数据的公布再研判。如果一定要在当前阶段布局,我们认为2018年上半年周期板块中的主要机会可能来自中游周期中的细分产业链, 建议精选小部分景气度确定性高+估值修复弹性较大的中游周期的细分产业链,如:集装箱制造、水泥、轨道交通设备等。

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