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恰好达标的社融增速透露了什么? M2增速为什么回落?

恰好达标的社融增速透露了什么?

摘要:2017年社融增速恰好等于12.0%的政策目标,2016年社融实际增速也十分接近目标增速。但M2增速却大幅偏离政策目标。这意味着M2增速已成为“软约束”,而社融目标却是“硬约束”。

本文来自兴业研究,作者郭于玮 鲁政委,原文标题《【宏观】恰好达标的社融增速透露了什么——评2017年12月货币信贷数据》。

摘要

2017年全年社会融资增速恰好等于12.0%的政策目标,而2016年社融实际增速也十分接近目标增速。与之形成鲜明对比的是,M2同比增速大幅偏离政策目标。这意味着M2增速已成为“软约束”,而社融目标却是“硬约束”。

货币增速方面,金融去杠杆和存款向货币基金与理财产品的转移使12月M2同比增速再创新低。融资增速方面,年末贷款额度偏紧和监管趋严使12月新增社融规模显著低于市场预期。

事件

2017年12月M1同比11.8%,前值12.6%,市场预期12.7%,我们的预测值为12.4%。M2同比8.2%,前值9.1%,市场和我们的预测值为9.2%。新增人民币贷款5844亿,前值1.12万亿,市场预期1万亿,我们的预测值为8500亿。新增社会融资规模1.14万亿,前值1.60万亿,市场和我们的预测值为1.50万亿。

恰好达标的社融透露了什么

2017年12月,社会融资规模增速从11月的12.5%下降至12.0%,恰恰与2017年初所制定的社会融资规模目标增速相符。而M2同比增速意外下降至8.2%,再次创下历史新低,印证了我们2017年7月11日发布的报告《2017年M2增速将以个位数收官》中的观点。

值得注意的是,自2016年首次确定社会融资规模增速目标以来,每年年底的社会融资规模实际增速都十分接近目标增速。2016年全年社会融资规模实际增速为12.8%,非常接近13.0%的目标增速。2017年的社融实际增速更是完全等于目标增速。与之形成鲜明对比的是,M2实际增速大幅偏离目标值。2016年M2同比仅为11.3%,低于13.0%的目标增速。2017年M2同比更是下降到8.2%的历史低位,大幅偏离12.0%的目标。这隐约透露出M2目标已经成为“软约束”,社融目标的约束力显著更强。

同时,2017年全年的名义GDP增速大致在11.0%左右,与12.0%的社融增速十分相近,折射出货币当局控制宏观杠杆率的政策意图。2017年12月政治局会议:“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制……”。而防范化解重大风险是2020年前要打好的三大攻坚战之首。

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