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明年货币政策不改稳健步调

中国银行国际金融研究所日前在北京发布《2018年经济金融展望报告》。该报告认为,今年我国货币政策稳中偏紧;2018年定向降准政策开始实施,货币信贷将改变2017年总体偏紧状态,真正回归“不松不紧”,信贷则将继续平稳增长。

今年以来,我国广义货币(M2)增速震荡下行,截至10月末,M2同比增长8.8%,再创年内新低。10月末,社会融资规模为172.2万亿元,当月增量1.04万亿元,环比少增7799亿元,同比增长17.32%,增速较前月有所放大,但环比仍低于市场预期。金融去杠杆导致M2增速放缓对银行规模扩张产生一定负面影响。今年货币市场利率中枢稳中走高,同业拆借加权平均利率、质押式回购加权平均利率等比年初均有所提升,市场利率中枢上移利好银行息差业务。

为遏制资金“脱实向虚”、治理金融乱象、促进金融业健康发展,监管部门陆续出台相关政策,特别严查理财、表外及同业业务。自一季度起,央行在MPA考核时将表外理财纳入广义信贷范围,加强对商业银行表外理财业务管理,促进商业银行审慎经营。3月末,银监会开展“三违反、三套利、四不当”专项整治工作;4月初,银监会多次发文,重点整治银行业市场乱象,弥补监管短板,防控房地产领域风险、地方政府债务违约风险及互联网金融风险等十大风险。9月起,金融机构不得发行期限超过1年(不含)的同业存单,且自2018年一季度起,资产规模5000亿元以上银行发行的一年以内的同业存单将纳入MPA考核。尤其是近期央行牵头制定了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,欲对嵌套原则、杠杆比率、刚性兑付、托管等多个方面加以限制,预计这将对商业银行理财业务规模和非息收入等产生一定负面影响。

同时,金融政策更加注重为加快供给侧结构性改革、引导资金“脱虚入实”、防范金融风险营造良好环境。国务院金融稳定发展委员会成立,表外理财纳入宏观审慎MPA考核,资产管理业务即将纳入统一监管框架。在货币政策和监管政策共同收紧的作用下,去杠杆取得了明显成效。货币信贷增长放缓,金融杠杆不断下降,债务风险有所缓解,跨境资金流动风险减弱,人民币对美元汇率由贬转升,股市小幅反弹。中国金融市场进入纵深开放新阶段,A股成功纳入MSCI新兴市场指数,“债券通”启动。监管层决定实施内外一致的银行业股权投资比例规则,三年或五年过渡期后外资金融机构投资证券、保险等公司股权比例不受限制。但是,也出现了市场资金利率上行、利率“双倒挂”(不同期限SHIBOR利率倒挂,贷款利率和债券发行利率倒挂)、债市融资减少和市场波动加大等新情况。

中行报告预测,明年我国开始实施定向降准政策,货币信贷将改变2017年总体偏紧状态,真正回归“不松不紧”,信贷将继续平稳增长。但考虑到去杠杆政策持续和房地产抑泡沫延续,货币政策整体将稳健,不会发生根本性转向。此外,考虑到股市企稳,债市继续大幅下跌可能性较小,实体经济从资本市场融资的功能修复,直接融资将改变2017年持续减少的局面。

受新兴产业加快形成、基建投资继续发力、房地产市场降温等影响,信贷结构将更加均衡。第一,非金融企业贷款保持较快增长。工业生产稳定和企业盈利温和增长,带动相关融资需求继续平稳有增。第二,基建投资融资需求仍然较大。2018年,宽财政政策持续,基础设施投融资领域的信贷需求仍将保持较快增长。第三,个人消费贷款增长稳中趋缓。四季度以来,相关部门加大了对“消费贷”业务的治理,预计2018年个人按揭贷款增长将回落。预计2018年M2增长9%左右,社会融资规模存量增长12.5%左右,新增人民币贷款13万亿元。

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