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刚性兑付怎么打破?打破之后会发生什么?

王剑

此次大资管监管的指导意见,已经明确要打破刚兑,让资管业务回归成为真正意义的资管。我们前面的《刚兑之痒:大资管分析之一》中已经阐明,存在刚兑时,资产管理关系就变成了债权债务关系,资管业务就沦为了影子银行,完全脱离了资管本质。因此,打破刚兑,箭已在弦。

现在该聊聊破兑之路了,包括两个问题:如何打破,以及打破后会如何?

一、如何打破刚兑?

首先,还是从监管制定的刚兑定义出发。

经人民银行或者金融监督管理部门认定,存在以下行为的视为刚性兑付:

(一)资产管理产品的发行人或者管理人违反公允价值确定净值原则对产品进行保本保收益。

(二)采取滚动发行等方式使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移,实现产品保本保收益。

(三)资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时,发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他金融机构代为偿付。

(四)人民银行和金融监督管理部门共同认定的其他情形。

在直观印象中,我们对刚兑的理解,往往仅限于上述第三种情形,即为投资者代偿。但其实,真的发生底层资产违约导致无法兑付投资者,这种情况偶有发生,但并也不算常见。日常几乎天天在发生的刚兑,其实是上述第一、二种情形。所以,我们不妨把研究重点放到第一、二种情形上。

刚兑情形一:违反公允价值确定净值原则,给客户保本保收益(自己拿了超额留存,当然超额留存可能为负)。

刚兑情形二:采用滚动发行等方式(注意“等”字,意思是还有其他方式),在不同投资者转移利益。比如资产从投资者1的产品转让给投资者2的产品时,资产交易价格是否公允?有无操纵可能?

这两种情形,本质上都可以归结为,对产品价值计量不当,从而实现保本保收益。

那么,如何督促资管产品严格按照公允价值计量,并杜绝在不同投资者主观转移本金、收益、风险呢?方法也是老生常谈了,即转为净值型产品。让资管产品净值每日波动,按照持仓资产的公允价值计算产品净值,任何投资者申购、赎回均按当日净值。差不多就是现在公募证券基金的那些做法。

当然,这里还有些技术问题等待解决。比如,非标资产没有公允价值,只能采用估值方法。“公允价值确定净值原则”其实是允许没有公允价值的资产使用估值法的,但估值方法有被操纵的可能,所以得用其他手段保障估值的合理,这又会添加一些交易成本。

但不管如何,为了打破刚兑,让资管真正回归为资管,发展净值型产品是一条清晰的路径。

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