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债市收益率进入筑顶区间 选择性忽视外围变量

和讯网消息12月2日凌晨两点,美国国会参议院最终投票通过共和党税改法案。根据此次通过的税改法案,美国企业税税率将大幅下降,包括个人所得税在内的多项税制都将被简化,现行的多数项目式减税办法将被取消,以较低税率对美国企业转移回国的海外资产进行一次性征税等等。

此消息一出,全球市场产生巨大反响,国内市场也一度忧心忡忡是否会因此受到冲击。

方正证券对此表示,缺乏货币政策的配合,财政政策的单一效果非常有限。当前的美国经济增速高于潜在增长率水平,且货币政策处于收缩过程,减税的效果大概率不会太大。

另外,方正还指出,美国财政部门的投资率比居民和企业更高,居民消费和企业投资即使受益于税改而上升,很可能挤出更具效率的财政扩张,对总体经济增长未必有利。

近期有分析人士称,美国税改法案利空国内债市,而方正证券却认为外围变量对国内债市的影响都相对间接,在缺乏跨境套息的环境下,国内货币政策跟随国外收益率变化而收紧的可能性很低。主要有以下两点原因。

首先,即使外围经济需求不断加快,未来出口可能会遇到的是更大的阻力而非动力,在今年二季度以来人民币持续升值之后,出口继续加快的空间被明显压了下来。

再者,汇率很难因此而大幅变动,一来减税历来不会引致美元指数强劲回升;二来未来人民币的贬值压力更多来自于自身而非外围,货币政策跟随外围收紧容易南辕北辙;三来人民币贬值压力及资本流出压力是可控的,2015年汇改后人民币的压力会及时通过中间价而释放。

综上所述,方正表示不必担心外汇占款的走弱会冲击债市。美国基本面及政策的传导已经基本被逆市场化的汇率体制及人民币升值的现实所阻断,未来的债市更多取决于国内情况。大概率当前市场情绪会逐步平稳,债市收益率进入筑顶区间。

关于债市投资策略方面,方正推荐随跌随买策略,利用骑乘策略,逐步买入7年期附近的利率债及安全边际较好的高评级信用债是比较合适的选择。

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