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铝:价格下跌的背后是否有逻辑可循?基本面是否会好转?

沪铝价格在2015年年底跌破10000元/吨的整数大关后筑底反转,用了不到两年的时间就填补了之前四年的跌幅。然而,从国庆节到现在,价格跌跌不休,从高点17300元/吨运行至目前的14300元/吨,跌幅高达17%,短短两个月,基本回吐了前10个月的涨幅。

沪铝价格下跌的背后是否有逻辑可循?

第一,供需面决定价格运行的大方向,资金面则是价格走势的助推器。2015年11月中央提出供给侧改革,有色金属、螺纹钢、煤焦等大宗商品价格都开始触底上涨,这波涨势延续至2017年三季度。整个2016年是铝锭去库存的一年,铝锭库存降至历史低位,现货价格升水一度飙升至500元/吨,供不应求的市场格局直接推涨沪铝价格。不过,进入2017年,铝锭供需格局发生变化,库存逐步累积,目前为止,还未出现下降拐点,现货价格一直处于贴水状态。而受环保限产和资金的影响,沪铝价格加速上涨。对多头来说,如果短期内价格不能“攻城拔寨”,那么盘面相邻合约之间约100元/吨的价差将增加其持仓成本,而对于空头来说,却是减少持仓成本。8月之后,沪铝一直未能有效站稳17000元/吨的平台,多头就需要警惕了。特别是国庆节以后,五年期和十年期国债期货连连下跌,暗示市场资金成本升高,资金面趋紧。加之消费不旺,沪铝在16500元/吨附近徘徊了两个月后,头也不回地下行了。

反观LME的铝库存,其从2014年5月的550多万吨一直减少至目前的110多万吨,全球铝锭供应偏紧。笔者认为,SHFE与LME之间的价格比值将继续收敛,这样有助于铝制品出口,以消耗国内的铝锭库存,缓解全球铝锭供应紧张的局面。

第二,煤炭价格可以作为铝锭价格的预警器。此次供给侧改革中,受影响最大的是一些高耗能产业,包括电解铝产业。电解铝生产中,电力成本占40%以上,而电力成本归根结底是由煤炭价格决定的。在2015年年底触底以后,铝和焦煤的价格都出现一波涨势,焦煤价格在2017年8月下旬开始掉头,而此时铝仍在上涨中,只是上涨动力明显不足。

综上所述,沪铝价格重拾升势的根本条件应该是消费回暖、库存下滑,而在现货价格贴水幅度未大幅收窄、库存仍在继续累积、年底资金面偏紧的情况下,铝期价很可能振荡走弱。不过,沪铝走势滞后于焦煤两个月左右,焦煤10月下旬触底反弹,可以预计,沪铝在2018年年初会迎来一波反弹,但要在库存不减、消费不旺的情况下走出反转行情,还是很困难的。

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