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梁红团队:明年基建投资是否会“硬着陆”?

从政策面看,近期有关PPP项目筛选和融资的监管有趋严的迹象。11月1日,财政部官员在PPP融资论坛上表示,PPP项目入库及融资快速扩张,可能伴随隐性风险[1]。此后PPP迎来了一轮较密集的政策收紧。11月中,部分地方政府出台规范PPP项目审批、融资和管理的文件[2]。同时,包括内蒙古地铁项目在内的一些在建地方基建项目被叫停[3]。11月16日,财政部正式下发《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》(92号文),对PPP审批及融资条款进行细化;更重要的是,92号文设定了有关项目入库、甚至现有项目清退较为清晰的标准[4]。不久后,国资委亦公布了加强PPP相关风险管控的通知[5]。

由此,市场开始担心明年基建投资是否会“硬着陆”,甚至重演2013年后基建投资“失速”的情形。但我们对此的预测比市场预期乐观一些,主要基于以下考虑:

? 2016年以来,PPP项目的落地速度滞后于入库速度。因此,从今年当期的投资和建设进度来看,明年实际的基建项目落地/建筑投资增速并不一定下跌。尽管市场对明年的基建投资增速下跌有诸多讨论甚至言之凿凿的“定论”,但结合今年前三季度与近期的一些数据,我们判断今年的当期建筑投资对明年并不存在“高基数”效应,主要是由于以下两点:1)虽然今年建筑公司新签订单累计同比增速达到20~30%,但执行进度并不迅速。从签约到执行固有的滞后之外,今年环保限产全面升级也阻断或拖延了基建项目的进度。水泥产量这个指标可以很直观地说明表观基建投资高速增长与实际 进度之间的差异——由于运输半径很短,水泥进出口量极小,而库存也只能保存很短的时间,所以可以作为“内需”较有代表性的同步指标之一。今年前10个月,水泥产量同比下降0.5%,而2016年全年同比增长2.3%——很难说今年实现的投资增速很强(图表1)。2)我们观察到,虽然今年下半年PPP监管开始收紧,但3季度项目落地速度却明显加快。显然,后者对当期总需求的意义更大。三季度PPP入库项目总投资增速年同比与季环比增速分别从二季度的54.4% YoY和12.3% QoQ放缓至42.8% YOY和8.8% QoQ;然而,在采购加执行阶段的项目总投资额从2季度的4.9万亿跳升至7.2万亿,环比增速从10.1% QoQ加速至46.3% QoQ,占总入库金额的比率也从二季度的30.1%在三季度上升至40.4%(图表2)。

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