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复产预期下短期涨幅过大,原料端价格大幅调整

今天期货市场大幅下跌,从博弈大师国内期货主力合约看,除硅铁、白糖翻红之外,其他50个品种均翻绿。从盘面走势看,黑色系原料端的下跌,无疑成为市场下行的导火索,下面我们分析下近期黑色系运行逻辑。

10月中旬以来,伴随期货盘面上原料端价格大幅下跌,整个黑色产业链上中下游利润分配极不平衡,煤炭—焦化—钢铁三个行业看,煤炭、钢铁利润都不错,尤其是钢铁行业,而焦化企业一度处于亏损状态,虽说取暖季限产对焦炭更利空一些,但相对维持在1000元以上吨钢利润,焦化企业亏损较不合理。从钢材角度看,盘面价格的大跌令期货处于深度贴水状态,现货端整体需求尚可,社会库存连续下降,同时面临11月中旬即将进入的取暖季限产,钢材现货价格表现坚挺。随后我们看到市场走了一波钢材高利润下,对于后期钢企复产的原料补库逻辑,整个黑色系产业链价格开启了一轮上涨模式。

从钢材角度看,除了取暖季“2+26”城市限产影响外,近期济南、安阳等地区环保要求水泥、钢铁行业停工也对供应端产生作用,也有一些钢企开始高炉检修,整体钢铁行业开工率维持低位,产量下滑。而需求端进入11月份以来,宏观经济下行的悲观预期并未对钢材需求产生作用,市场呈现淡季不淡特征,除10月份部分工地停工耽误的复工外,北方地区的赶工以及南方地区建筑开工良好,现货端成交活跃,从沪线螺周度采购量看近期一直维持较高水平。同时螺纹钢社会库存连续8周下降,处于300万吨的较低水平,现货价格大幅上行,期货仍处于贴水1000元/吨水平。所以前期无论从供应、需求、库存、升贴水较多,都支撑钢价上行。当前市场也在发生变化,主要在于需求预期,一是螺纹钢现货价格到5000元/吨水平后,从钢银数据看,本周现货成交较上周开始下滑,随着北方地区马上停工等影响,需求端走弱预期较强,同时马上要公布11月份投资方面数据,市场预期偏悲观;二是现货高位水平上,贸易商囤货冬储的意愿不强。但是在期货处于深贴水状态,单边做空还是面临一定风险,因此螺纹钢的下跌势必是受到原料端的拖累,近期走势也是煤焦矿大幅下跌,而螺纹钢表现较为坚挺。

原料端方面,现货方面的上涨是一波三折,而期货端的走势却是直上直下。从1805合约看,10月中旬到近期高点,铁矿石、焦煤、焦炭价格涨幅超过25%,而现货端焦炭价格经过与钢企多次协商后,整体现货端价格提涨200元/吨,期货端却是涨了近500元/吨。铁矿石方面无论是从四季度供应增加,还是取暖季限产需求减少,供需都不支撑价格大幅上行,结构性的矛盾并不突出。在取暖季限产刚开始阶段,原料端走复产逻辑可以,但短期价格并不具备大幅上行的基础。

商品价格的大幅下杀除了基本面的因素作用外,监管政策加强及美联储加息预期也对情绪端产生影响显著。近几日硅铁价格连续扩板涨停,引发了众多投资者穿仓风险,在一定程度上引发了市场对监管政策加强的预期,我们也看到郑商所调整了硅铁保证金比例和涨跌停板幅度。美联储12月14日将公布利率决议及政策声明,上个月美联储候任主席鲍威尔以及纽约联储主席杜德利均支持继续渐进加息,而克利夫兰联储主席梅斯特认为,美国消费者保持良好态势,已经有足够理由支持12月加息。据CME“美联储观察”数据显示,美联储12月加息25个基点至1.25%-1.5%区间的概率为90.2%,明年3月至该区间的概率为43.5%。加息预期落地之前,对整体商品价格压制作用明显。

中长期角度看,市场主要矛盾是取暖季限产引起供应收缩及宏观经济下行带来需求下滑之间的博弈。短期市场或延续调整,市场经过此轮下调后,2018年1季度重新走钢企复产预期下原料补库、钢材春季旺季需求的逻辑概率大,黑色系12月下旬仍存做多机会。

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