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盈利、ROE与估值如何演绎?|宏观+策略+固收

宏观:

全球央行双周志第2期:日央行关注“逆转利率”,或将加快退出宽松

核心观点:本期双周志我们重点关注日本央行货币政策动向,11月13日黑田东彦在苏黎世大学的演讲《QQE与经济理论》中提到了“逆转利率”经济理论,之后路透社报道日本央行官员暗示将比市场预计更早的消减刺激政策,这引发了市场对日本央行加快退出货币宽松的猜测。我们选取普林斯顿教授Markus K. Brunnermeier的论文--《The “Reversal Interest Rate”:An EffectiveLower Bound on Monetary Policy》来理解“逆转利率”理论,当利率降低至"逆转利率"以下时,进一步降息将侵蚀银行利润,抑制其放贷,从而不利于刺激经济增长。

鲍威尔在国会参议院银行委员会的证词表示将维持渐进加息和缩表政策,适度调整(“tailoring”)金融监管,对最大的金融机构实施最严格监管。11月29日耶伦迎来了其作为联储主席的最后一次国会听证,耶伦认为维持渐进加息的节奏仍然是合适的,这主要是因为当前的利率水平低于中性利率,如果中性利率随着时间推移逐步回升,那么在未来几年,额外的逐步加息则可能是适当的,此外耶伦还表达了对美国公共债务迅速攀升的担忧。

荷兰央行主席,欧央行管理委员会成员Klaas Knot在《Investment and investment financein Europe》中回答了欧元区商业投资为何没有加速增长的谜题。英国央行副行长康利弗在《菲利普斯曲线:更低,更平还是被隐藏?》中尝试对失业率与名义工资增长之间关系的弱化给出解释。

【华创宏观】牛播坤

(完整报告请联系分析师或对口销售)

策略:

一策:盈利、ROE与估值如何演绎?——宏微观传导机制研究

核心观点:宏观变量到企业利润的传导机制。本文基于经济周期、企业盈利以及ROE之间的关系,系统性梳理了宏观波动到微观基本面的传导机制。随着经济“类滞胀”特征逐渐显化,宏观环境的变化将通过产出缺口下行、PPI回落、原油和利率成本抬升等渠道向企业盈利传导,进而使得公司业绩增长面临显著压力。除PPI之外的宏观变量波动反映在公司业绩增速上,普遍都需要1-2个季度的时滞,依照短周期运行的节奏,这意味着明年上半年企业利润增速会面临更大回落压力。

盈利增速、ROE与估值如何演绎?上市公司ROE连续6个季度的持续回升,是看待本轮微观经济改善的又一重要视角。通过观察企业利润增速、ROE与估值的关系,我们发现三者存在趋势上的一致性,其中ROE的拐点相对滞后,而估值的扩张与收缩跟利润同比走势更为接近。一般而言,伴随利润同比拐点的出现,估值的上行动力面临衰竭,随后便进入依靠业绩消化估值的阶段,这一时期ROE对于股票价格的重要性显著提升。

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