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券商资管如何在监管与市场之间找到平衡

11月17日,央行联合银监会、证监会、保监会、外汇局等部门,发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称“《指导意见》”),旨在规范金融机构资产管理业务,统一同类资管产品监管标准,有效防控金融风险,更好地服务实体经济。适用于包括银行、信托、证券、基金、期货、保险资管机构。

银监层面,《指导意见》的核心之一就是强力抑制非标资产的扩张,倒逼银行信贷重回表内,以缓解近年影子银行体系不断扩张的隐忧;证监层面,《指导意见》 在资管产品的分类定义、标准化和非标产品的区分、净值型管理、打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道、第三方独立托管等方面制定了非常清晰和严格的规定。

《指导意见》发布时间在国务院金融稳定委员会第一次会议召开之后,延续了近几年金融去杠杆、严监管的政策脉络,2017年以资管业务监管大年的基调收尾。当前,仍以中间业务为主的券商资管业务,在疲软的实体经济和不断高企的资金价格之间,如何有效的实现资产和资金的对接,找到监管和市场之间的平衡,是所有券商资管业务从业人员面前一个重大的课题。

券商资管业务除了部分大型券商保留的大集合产品,其它业务产品都属于私募性质。我们可以把产品分为以下几个类型:

——定向资管计划为单一客户办理的定向资产管理业务以被动通道型业务和非标资产投资为主;主动管理型业务和标准化资产投资为辅。

——集合资管计划为多个客户办理集合资产管理业务以主动管理型业务和标准化资产投资为主;被动通道型业务和非标资产投资较少。

——专项管理计划为客户办理特定目的的专项资产管理业务目前为券商发行企业资产证券化产品的主要载体。按照发行场所划分,可分为在交易所和报价系统发行的挂牌企业资产证券化和只在基金业协会备案的非挂牌企业资产证券化业务。

自2016年下半年开始,证监会连续发布了包括《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(即新八条底线)在内的多项规范性文件,加强对资管行业的监管与治理。《指导意见》延续了之前监管政策对于监管套利、产品多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题的关注。由于《指导意见》明确不适用依据金融监督管理部门颁布规则开展的资产证券化业务,所以对于券商资产管理业务的主要影响体现在定向和集合资产管理业务。其中,又以对投资非标资产的被动通道业务为主的定向资产管理业务的影响为甚。从中长期看,对于券商开展资产管理业务的主要影响为以下五点:

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