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港股牛市未完,現在怕的不是下跌,而是過早All in

文:香江咀子

又逢“剪羊毛”?——年末將至,港股回調。

自2008年金融危機以來,“剪羊毛”的說法盛行至今。所謂“剪羊毛”就是美國通過加息來刺破新興經濟體資產價格泡沫,使得價格暴跌、經濟衰退,而華爾街便趁機進貨佈局“被剪羊毛”的國家的核心資產的過程。在“剪羊毛”之前,往往伴隨著新興經濟體的股市、經濟的繁榮。

從2016年底開始,港股牛市已經持續了將近一年,恒指此前曾達到30,199.69的局部高點,年初至今漲幅為28%。

11月下旬以來,港股出現明顯回調。恒指今日失守28,300點,收28224.8(-2.14%),與此前階段性高點30,199.69相比,調整幅度約為7%。港股“股王”騰訊(0700.HK),從之前的高點439.6下調到366,下跌幅度達到17%。

與此同期,日本與韓國等新興國家股市也出現不同程度的下跌,詳見下圖。

數據來源:Wind;統計截止時間:2017年12月6日

港股此次下跌固然是有恆指調整權重、基金經理調整持倉、甚至是獲利盤了結離場等因素的作用,但這段時間,港股等亞洲股市與美股明顯背離。因此,更核心的事實是資金再一次回流美國。

圖片來源:Wind;標普500指數與恒指走勢對比,反映了港股與美股的背離

這樣的市況有種似曾相識的感覺。去年11月,特朗普當選後,大量資金亦是突然回歸美國。美股表現強勁,反而新興市場表現不濟,另外,舊經濟股亦大幅跑贏新經濟。

上次資金回歸就是炒作特朗普當選將會大力刺激美國舊經濟行業,而這次又是為何回歸呢?

我認為是跟12月議息有關,因為這次議息的態度將決定“利率倒掛”會離我們有多近。

一、美國利率體系對港股的影響

曾經有一個比喻,美聯儲打個噴嚏,世界各國都要得重感冒,更何況是對港元一直採取緊盯美元“貨幣局”制度的香港。美國利率對港股的影響,可以說是非常大。

因此,港元的利率水準與美元需保持高度的一致,否則便會給國際投機者製造機會(如:1997年索羅斯做空港幣)。

但我在這裏想要提的是,真正影響新興市場貨幣流動性,乃至全球資本流動方向的,卻不是美國貨幣當局可以控制的“美元利率”,而是一個近年來常常被一些看空全球金融市場的人士提到的詞語 —— “長短端利差”。

長短端利差,顧名思義,就是長端利率和短端利率的差值。

長端利率:一般以10年期國債收益率來表示,反映長期借貸成本,是實體工商業經濟繁榮與否的衡量尺規。

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