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如松 : 资产泡沫只是“疯人院”的游戏?

■文|如松

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次贷危机之后,如果像现在的美国副总统彭斯主张的绝不印钞,中美的地产商,估计大多已经死的透心凉,股市将是长期遍地鸡毛。

如果现在央妈继续印钞压低利率将怎么样哪?名义汇率与实际汇率的偏差将更远,名义汇率贬值的压力继续加大。

所有的根源,最终都指向一个地方,那就是杠杆大规模断裂才能结束这一循环。

次贷危机之后,如果像现在的美国副总统彭斯主张的绝不印钞,中美的地产商,估计大多已经死的透心凉,股市将是长期遍地鸡毛。是美联储和各国与地区央行的大印钞推动了本轮全世界资产价格的上涨。但是,从本季度开始,美联储已经开始缩表,这意味着上一个循环的结束,下一个循环的到来。

天朝很多城市的楼市,已经透支了人们几十年的劳动收入,所以领导才坚决提出“房住不炒”;美国股市处于1900年以来最贵的水平,加上美国贫富差距已经创造上世纪以来的新高,无论社会体系还是债务体系,都岌岌可危,面临瞬间颠覆的威胁。可很多人还在美联储已经开始缩表的今天,幻想天朝楼市永远涨下去,美股还要长期牛下去。

即便天朝的股市有能力继续涨下去,也必须玩关起门来的游戏,但这仅仅是纸牌的游戏。

短期涨跌不考虑,那些还憧憬中美资产价格大牛市的人们,似乎在进行“疯人院”的游戏。当“枪响”的时候,“疯人院”才会归于静寂。

资产价格大规模下跌实际就是杠杆断裂,有人说自己的杠杆不会断裂,那么,你的杠杆凭什么就不能断裂?

之所以不准许出现系统性金融危机,核心的含义也是不准许杠杆大规模断裂。

今年以来,金融管理层高调号召去杠杆。根据路透社对2146家中国公司的分析,截止9月,中国公司的贷款总额同比增长了23%,创造了2013年以来的最快增速,形成这种另类幽默的原因来自哪里?

比如:如果一家公司的杠杆率已经很高,企业的盈利低于利息的总额,此时,除了破产倒闭之外,就只能是借新还旧,然后增加贷款还利息,我们知道这是旁氏骗局,会带来贷款的继续增长,杠杆率继续提高。

这会造成一个后果,那就是市场的资金需求量越来越大,让市场中资金供需关系逐渐恶化,利率上升。本来,央妈手中有“核武器”可以控制利率的上升,那就是开动手中的印钞机。可现在,受到了汇率的制约。

上世纪90年代后期,中国为了提高出口的竞争力,曾经进行了一次汇率跳贬,人为压低了名义汇率(即官方公布的汇率),让名义汇率低于实际汇率。此时,外资大量流入和根据外储印刷人民币,就会让大量的资本汇聚在国内,推动了通胀或结构性通胀,而楼市的暴涨是结构性通胀的表现形式,这就形成了汇率跳贬之后人民币外升内贬的过程。当外升内贬一段时间之后,名义汇率就会回到实际汇率的位置,也就是达到了两者的均衡位。可是,2015年—2016年楼市继续暴涨,带动生产要素价格同步上涨,造成名义汇率开始高于实际汇率,越过了均衡位,这就形成了2015年—2016年人民币名义汇率的连续贬值。虽然去年末至今年初,央妈对资本流动进行了一系列加强管理的措施,但无法改变名义汇率与实际汇率之间的内在关系。如果现在央妈继续印钞压低利率将怎么样哪?名义汇率与实际汇率的偏差将更远,名义汇率贬值的压力继续加大。

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