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美国减税,人民币贬值压力缓解

美国减税会影响到人民币汇率、中国实体经济以及中国的利率进而影响到中国的国际资本流动,但是具体怎么影响,其实逻辑是比较清晰的,简单分析如下。

一、对人民币汇率的影响。美国减税,同时减企业税和个人税,实行财政扩张的政策,会导致美国财政赤字明显上升。而财政赤字上升必然会影响美元的根基,因而美元未来不会强势。由于汇率是两国货币价值的比较,美元不再强势,则人民币的贬值压力就会明显下降,甚至会继续升值。一个历史的证据就是美国1980年代里根政府大幅减税以后,美元汇率在1985年-1995年之间走势非常弱。

二、对实体经济的影响。市场上的一些结论认为美国减税造成制造业回流,影响到中国的制造业和实体经济,实际上美国减税对中国实体经济的影响不能那么简单地看空。美国的制造业与中国的制造业并没有完全重叠,美国的中低端制造业大约对应于中国的中高端,这一领域大致存在于汽车、家电、工程机械等领域,这一部分确实会对中国有所冲击。而美国的高端制造业如芯片、软件、精密仪器等引领了全球的制造业方向,其大力发展对中国的产业演进具有外溢性,能促进中国的制造业升级。而中国大部分制造业如黑色产业链、冶金、机电产品等在美国是淘汰的,即使美国推动制造业回归也不会再生产这类产品,这方面不会对中国产生冲击。相反,如果美国减税导致美国整体经济扩张,对中国这类商品的需求会上升,能带动中国经济增长。

还有一国的对外投资(FDI)考虑的是长期的投资环境的综合变化,不是税收这一单一因素决定的。比如一些企业与地方政府关系融洽,在经营的关键时期政府会鼎力相助,但是如果在美国投资可能不会得到这些便利。而且美国的税收政策与总统任期相关,跨国投资的时期会很长,一旦美国下一任总统调整税收政策,将会影响到跨国投资的效果。所以在审慎考虑这些因素,企业也很难做出撤出中国的决定。

三、对利率及国际资金的影响。确实美国减税和缩表都会导致美国的利率呈上升趋势,但是在过去一年里,美国的基准利率虽然提高了3次,增加了75BP,但是美国的市场化利率却并没有增加多少,以十年期国债收益率为例,一年里始终在2.2%-2.4%之间。中国由于这一年来不断进行金融监管,收缩货币供给,虽然基准利率没有变化,但是市场化利率(十年期国债收益率)在一年多的时间里上升了130BP,中美两国的利差是呈现扩大趋势的。站在目前的时点上,即使美国一段时间内再加四到五次次息,基准利率上升100BP,其利率水平仍然没有中国高,不会造成大规模的国际资本流出中国。而根据美联储的估计,美国此轮加息的最终高度其基准利率大约为2.7%(大约还有五到六次空间)。从这方面看,对中国影响并不大。

本文作者为中航信托宏观策略总监

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