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智道课堂 | 风险平价模型

上节课我们介绍了均值方差模型。1952年,马科维兹的一篇《证券投资组合选择》开启了现代投资组合理论的时代,该理论包括两个重要内容:均值-方差分析和有效前沿。

有效前沿大概长这样:

通过资产的均值方差分析,我们可以找到一条有效前沿,在这条有效前沿上的点就是最佳的投资组合,这些投资组合有这样的特点:给定组合收益水平,组合的风险最小;给定组合的风险水平,组合的收益最大

传统的60/40组合

一直以来,人们喜欢60/40这个投资组合,也就是60%的资金配置股票,40%的资金配置债券,大概是因为这符合绝大多数人对预期收益和风险组合的一个承受能力——风险不太高,收益还可以(和股票、债券相比)。事实上,你可以看到将60/40这个组合放到美国市场,研究其在1913年到2013年的一个表现,可以得到下面的一个结果:

资料来源:Meb Faber, Global Asset Allocation, 2015

虽然没有跑赢股票收益,但似乎也得到了一个不错的分散化的效果,夏普更高,回撤也降低了,可以说是一个不错的组合。

60/40是最好的吗?

又来举一个例子。

假设股票的预期收益率为6.25%,债券的预期收益率为2.75%,二者的标准差分别为15%和5%,相关性为0.2,我们可以计算得到一个60/40组合的收益率和风险分别为4.85%和9.6%。

这样的一个组合在有效前沿上的位置就是下图的A点:

你一定看到了图上还有一个B点对应的组合是25/75,表示的是25%股票+75%债券的组合。通过计算,这个组合B点的收益为3.6%,风险为5.8%(计算过程省略)。

所以A点和B点相比,哪一个更好?

A点的收益更高,但风险也更高,B点的收益更小,但风险也更小,二者其实不能直接比较,取决于你对风险的承受能力。但实际上B点还有另外一个特殊的身份——它是风险平价组合。

两位大师

简单介绍一下两位相关的大师级人物。

风险平价(Risk Parity),又称为风险均衡,是磐安资产管理公司(PanAgora)首席投资官钱恩平博士(Edward Qian)在2005年提出来的,因此他又被称为风险均衡理论之父。钱博士拥有北京大学数学学士学位和佛罗里达州立大学应用数学博士学位,于1996年开始了他的投资生涯,2005年起一直都在磐安资管工作。他创造了“风险均衡”一词,还对定量股权投资组合管理做出了重要贡献。

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