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资管专栏 | 滕飞:港股短期继续上涨反而不是好事

滕飞

中国光大银行高级分析师,注册金融分析师CFA

2017年临近收官,今年全球股市呈现普涨的格局,这是金融危机以后市场表现最好的一年,反映了全球经济复苏的态势,因为今年全球经济增速也是金融危机以来最快的一年。从这点上看,股市是经济的“晴雨表”。

当然,即使全球股市普涨,分化仍然比较明显,其中港股的涨幅可谓大放异彩、一枝独秀。年初至今,恒生指数上涨32.2%,基本笑傲全球股市、鹤立鸡群。主要经济体股市的涨幅均低于港股,其中美股标普500上涨16.2%,MSCI欧洲指数上涨20%,上证综指上涨8%,沪深300上涨24%。与主要经济体股指涨幅相比,恒生指数涨幅为唯一超过30%的。全球仅有两个国家的股票指数超过恒生,分别为阿根廷和越南,涨幅达到59%和44%。

恒生指数目前距离2007年的历史高点31958仅有一步之遥,只要再上涨10%就将创历史新高。从年度涨幅看,恒生指数今年涨幅在2000年以后仅次于2007年和2009年,其中2007年涨幅39%,是次贷危机前大牛市的尾巴,而2009年涨幅52%,则是2008年次贷危机大幅下跌后的反弹。

港股的这轮牛市实际上是从2016年2月触底开始启动的,2015年受A股暴跌连累影响,2015年6月以后恒生指数也大幅下跌,自2015年高点下跌25%,而在2016年初受A股“熔断”连续下跌影响,继续下跌10%左右,累计较高点下跌35%,2016年2月最低点18279点,自低点以来反弹幅度达到63%,已经超过2015年牛市泡沫的顶点。那么,下一步港股将走向何方,继续上涨还是转向?如果继续上涨又将以什么速度上涨。

继续上涨还是大幅度回调?

恒生指数在2016年完成筑底反弹后,真正的主升浪是在今年,从指数形态看,基本以45度角的趋势在上涨,沿着一条狭窄的通道上行,短期调整的幅度都不大,回调做多的一次仅为3%,就被迅速拉升,这说明是很强势的市场,市场的资金在不断涌入,促成今年的港股大牛市。

市场有条金律,即没有永远持续上涨的市场,更没有一直以45度角斜率持续强势上涨的,未来港股市场可能发生两种情形,一是小幅调整后继续上涨,但是上涨的速度要显著低于今年;二是发生较大幅度的回调,回调幅度在10%以上。

对于第一种情形,市场将在短期内发生较小幅度的调整,调整幅度在10%以内,调整的时间也将长于历次调整,预计将在1个月以上,然后在明年继续温和上涨的节奏,上涨速度低于今年,涨幅也将小于今年。对于第二种情形,市场短期仍将保持相对强势,预计恒生指数多次触碰前期高点30000点附近,然后再开始较大幅度的调整,预计调整幅度在10%以上,调整时间将在明年一季度。

因此,如果短期继续上涨,反而不是好事,调整将滞后;如果短期调整了,反而是好事,为明年上涨蓄力。事实上,上周港股已经开始调整,上周跌幅2.6%,是2017年以来的最大周跌幅,这种跌幅一般是在一轮上涨尾期冲高后的快速回落,也意味着调整周期的开启,但是调整时间和幅度仍需密切观察市场走势。

港股已达到一定调整区间

综合历史和横向对比看,港股已经达到了一定的调整区间,这个点位发生调整的概率较大,区别是小级别的调整还是较大级别的调整。从中国的经济走势看,短期仍然维持相对强劲,经济结构性改革和增长仍可期待,经济结构调整成效显现,消费对经济的贡献上升,未来经济增长将更加稳健,从这个意义上有利于股市的长期稳定上涨。港股背靠内地,如很多港股上升的内地企业的股价在今年表现都很优异,反映了中国经济增长的成果。因此,只要中国经济保持稳定健康发展,港股就能呈现较好的态势。

而且,考虑到港股的机构投资者较多,中长期投资者多,而且港股健全的退市制度以及做空机制使得妖股存在的空间较小,不像A股创业板曾经的“市梦率”那么夸张,港股整体的估值水平相对A股更理性,由于港股机构投资者较多整体波动性要小于A股,这也是这两年港股表现要显著好于A股的原因。A股的沪深300指数都未能跑赢港股,更别论A股综合指数和创业板指数了。

综合来看,笔者认为上述两种情形中第一种的概率较大,即港股短期小幅调整,中长期仍是平稳上涨的态势,但是涨幅和速度将小于今年,明年的港股市场仍可期待。

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